주당 범위에서 가치 평가된 성장 배당 주식: Dollar General (DG)

달러 제너럴 코프 (Dollar General Corp., DG)는 저렴한 상품에 중점을 둔 미국의 동네 편의점 체인입니다.

1939년에 설립된 달러 제너럴은 현재 시가총액 기준으로 370억 달러의 거대한 소매업체이며 17만 명의 직원을 고용하고 있습니다.

이 회사는 상품을 소비용품(판매액의 80%를 차지함), 계절 상품(11%), 가정용품(6%), 의류(3%)의 네 가지 범주로 구분합니다.

미국 전역에 걸쳐 약 20,000개의 달러 제너럴 매장이 있습니다. 이 매장들은 48개의 주에 분포되어 있습니다.

달러 제너럴은 미국의 인구가 적은 지방 지역에 특화된 독특한 소매 전략을 가지고 있습니다.

이는 달러 제너럴에게 두 가지 독특한 이점을 제공합니다.

첫째, 이러한 지역에서는 경쟁하는 소매 선택지가 거의 없습니다.

이는 달러 제너럴에 압력을 가할 한정된 경쟁을 의미합니다.

또한 이는 지역 주민들이 달러 제너럴이 제공하는 편의성에 의존해야 하는 상황을 만들어냅니다.

둘째, 경쟁이 제한되어 있기 때문에 달러 제너럴은 너무 많은 이익을 희생하지 않고 적합한 저렴한 상품을 제공할 수 있습니다.

이러한 지방 지역은 일반적으로 소득 수준이 낮은 가구(연간 약 4만 달러)를 특징으로 합니다.

따라서 가격이 저렴한 상품은 이러한 가구들에게 매우 중요한 문제입니다.

달러 제너럴의 전문 분야는 저렴함이며, 매장 상품의 약 20%는 1달러 또는 그보다 낮은 가격으로 책정됩니다.

또한 대부분의 상품이 일상적인 소비용품에 초점을 맞추고 있기 때문에 비즈니스의 반복성과 예측성이 매우 높습니다.

지금까지 달러 제너럴은 큰 성공을 거두기 위해 이 방식을 따르고 있습니다.

그리고 현재로서는 이러한 성공을 위협할 어떤 요인도 보이지 않으며, 이는 회사가 계속해서 매출, 이익, 그리고 배당을 성장시킬 수 있는 데 긍정적인 영향을 미칩니다.

배당 성장, 성장률, 배당 지급 비율 및 수익률 현재까지 회사는 9년 연속으로 배당을 인상해왔습니다.

이는 상대적으로 짧은 추적 기간이기는 하지만, 달러 제너럴은 빠른 출발을 했습니다.

5년간의 배당 성장률은 15%입니다.

이는 꽤 인상적입니다.

더 인상적인 사실은 배당 지급 비율이 이 모든 배당 성장 이후에도 22.2%에 불과하다는 것입니다.

그러나 모든 것을 가질 수 있는 것은 어렵습니다.

주식의 수익률은 단 1.4%에 불과합니다.

따라서 투자자들은 두 자릿수 배당 성장률을 얻기 위해 약간의 수익률을 포기하고 있습니다.

그렇지만 이 수익률은 달러 제너럴의 5년간의 평균 수익률보다 60 베이시스 포인트 높습니다.

현재의 수익은 내일의 보상을 위해 위험을 감수하고 있기 때문에 투자자들은 앞으로의 전망을 바라봐야 합니다.

따라서, 이제 비즈니스의 앞으로의 성장 트랙을 구축하여 나중에 공정 가치를 추정할 때에 도움이 되는 정보를 제공하겠습니다.

먼저, 비즈니스가 지난 10년 동안 어떻게 매출 및 순이익이 성장해왔는지 보여드리겠습니다.

그리고 가까운 미래의 이익 성장에 대한 전문가의 전망을 공개하겠습니다.

과거의 입증된 성과와 이러한 미래의 예측을 결합함으로써 우리는 비즈니스가 여기서 어디로 향할 수 있는지 대략적으로 판단할 수 있을 것입니다.

Dollar General은 2013 회계연도에 175억 달러의 매출에서 2022 회계연도에 378억 달러의 매출로 성장하였습니다.

이는 연평균 복합 성장률이 8.9%인 것입니다.

매우, 매우 강력한 성장입니다.

나는 보통 성숙한 비즈니스에서 중간 단일자리 수의 매출 성장률을 선호합니다.

미국 내 모든 소매업체 중에서 Dollar General이 가장 많은 매장을 보유하고 있기 때문에 Dollar General은 상당히 성숙한 비즈니스라고 할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 회사는 훌륭한 매출 성장을 이루어냈습니다.

주당 순이익은 이 기간 동안 3.17달러에서 10.68달러로 성장하여 연평균 복합 성장률이 14.5%가 되었습니다.

이는 훌륭한 성과입니다.

EPS와 배당 성장 간의 밀접한 관계를 볼 수 있으며, 이는 낮은 배당 지급 비율을 설명하는 데도 도움이 됩니다.

Dollar General은 과도한 하향을 피하기 위해 고 EPS 성장을 통해 높은 배당 성장을 지원해왔습니다.

최근 10년 동안 발행 주식 수를 30% 줄인 풍부한 주식 매입 프로그램으로 인해 초과한 바텀라인 성장은 대부분 설명될 수 있습니다.

미래를 전망해보면, CFRA는 Dollar General의 EPS가 다음 3년 동안 연평균 복합 성장률(CAGR)이 6%로 성장할 것으로 예상하고 있습니다.

나는 6% CAGR이 전혀 나쁘지 않다고 생각하지만, 최근의 과거와 비교하면 그렇게 훌륭하지는 않습니다.

이 예측이 실현된다면, Dollar General의 EPS 성장 속도가 상당히 감소하는 것을 의미할 것입니다.

CFRA는 이것이 비즈니스 모델에 대한 구조적인 문제보다는 일시적인 도전으로 보는 것으로 보입니다. 이에 동의합니다.

CFRA는 "부정적인 판매 조합, 증가된 축소(예: 도난) 및 매장 노동 시간과 수리 및 유지보수에 대한 투자로 인해" 영업 이익률에 대한 단기적인 압박을 언급합니다

그러나 CFRA는 다음과 같이 말합니다. "하지만 장기적으로는 [달러 제너럴]의 영업 마진이 10% 이상으로 증가할 것으로 확신합니다."

저는 미국의 경기 침체가 현재 거의 1년 동안 계속될 것이라는 점에 주목해야 합니다.

경기 침체가 아직 나타나지 않았고, 전혀 나타나지 않을 수도 있지만, 달러 제너럴에게는 가능한 문제입니다.

CFRA는 "[달러 제너럴] 매장은 주로 시골 지역에 서비스를 제공하며 평균 연간 수입이 40,000달러 미만인 소비자들을 만족시킵니다. 결과적으로 [달러 제너럴]의 핵심 고객은 특히 취약한 경제 상황에 취약합니다

달러 제너럴은 이를 저가 상품으로 상쇄하며, 이는 광범위한 경제 침체 기간 동안 사업이 크게 하락하는 것을 방지하는 데 도움이 될 것입니다.

반면에, 갑옷의 또 다른 틈은 매장 수일 수도 있습니다.

어떤 면에서, 달러 제너럴은 그 자체의 성공의 희생자입니다.

미국 전역에 약 20,000개의 매장이 있는 Dollar General은 미국의 다른 소매업체보다 더 많은 실제 소매점을 운영하고 있습니다.

이 회사는 이번 회계 연도에 거의 1,000개의 새로운 매장을 열 계획이기 때문에 시장 포화도는 아직 중요한 수준이 아닌 것으로 보입니다.

저는 CFRA의 예상이 약간 비관적이긴 하지만 합리적이라고 생각합니다.

어느 쪽이든, 배당률이 너무 낮으므로, 달러 제너럴은 이 프레임워크 하에서 쉽게 높은 한 자릿수 비율로 배당금을 늘릴 수 있습니다.

거기서 두 자리 수가 낮은 영역으로 다시 가속하는 것이 상당히 실현 가능할 것입니다.

고장이 나거나 연료가 떨어져 보이지 않는 복합기입니다.

재무상태 재무상태로 넘어가보겠습니다. Dollar General은 견고한 재무상태를 가지고 있습니다.

장기부채/자기자본 비율은 1.3이며, 이자상환능력비율은 13입니다.

최근 몇 년간 재무상태가 약화되었고, 보통주자본이 낮아보이기 때문에 실제보다 나쁘게 보일 수 있지만, 이 재무상태는 여전히 매우 강합니다.

수익성은 상당히 견고합니다.

지난 다섯 년간 회사는 연평균 순이익 마진이 6.8%이고 자기자본 수익률이 33.5%인 것으로 평균했습니다.

소매업체 기준으로 보면, Dollar General의 자본 수익률은 매우 탁월합니다.

축적된 경제 규모, 브랜드 인지도, 미개발 지역 사회에서의 규모, 저렴한 상품에 초점을 맞춘 것 등으로 인해 회사는 지속적인 경쟁 우위를 가지고 있습니다.

물론 고려해야 할 위험 요소들도 있습니다.

규제, 소송, 경쟁은 모든 산업에서 늘 존재하는 위험 요소입니다.

소매업은 유명한 경쟁력을 가진 업종으로, Dollar General은 경쟁이 제한적인 지역에서 운영함으로써 이를 크게 피하고 있습니다.

실제로 고객이 전환하기 어려운 요소는 없지만, 지역 시장에서 대안이 부족하기 때문에 고객은 유인됩니다.

경기침체는 Dollar General에 영향을 줄 수 있으며, 경제의 후퇴에 대해 고객 기반도 특히 취약할 수 있지만, Dollar General의 상당 부분 상품은 소비용, 비선택적이며 경제적으로 알맞습니다.

재무상태는 여전히 강점이지만, 여기서 더 많은 약화는 주의해야 할 사항입니다.

Dollar General은 전자상거래에 실질적으로 노출되어 있지 않으며, 대신 상품 전략에 의존하고 있습니다. 이는 주요한 문제가 될 수 있습니다.

진입 장벽은 없으며, 향후 경쟁업체들이 Dollar General의 시장에 쉽게 진출할 수 있습니다.

Dollar General은 최소한의 직원으로 매장을 운영하고 있으며, 이는 회사의 매출 감소 문제의 일부일 수 있으며, 더 많은 직원 고용은 임금이 상승한 시기에 이루어져야 할 것입니다.

매장의 포화가 가장 큰 도전일 수 있으며, 미국의 다른 어떤 소매업체보다도 Dollar General의 실제 매장 수가 가장 많습니다.

여기에는 고려해야 할 위험 요소들이 분명히 있지만, 성장과 비즈니스의 품질도 고려해야 할 사항입니다.

게다가 주가가 연초 대비 30% 이상 하락하여, 평가는 가장 중요한 사항 중 하나가 되었습니다...

주식 가격 평가 해당 주식의 P/E 비율은 15.7입니다.

이를 비교해 보면, 최근 5년간의 평균 P/E 비율은 21.6입니다.

이 주식은 종종 고가로 거래되었지만, 강자가 쇠락했습니다.

매출 배수도 1로, 최근 5년 평균인 1.5보다 낮습니다.

그리고 앞서 언급한 대로 배당 수익률은 최근의 역사적 평균보다 상당히 높습니다.

따라서 기본적인 가치평가 지표를 보면 이 주식은 저렴해 보입니다. 그러나 얼마나 저렴한지는 어떻게 알 수 있을까요? 합리적인 내재 가치 추정은 어떻게 보일까요?

저는 두 단계의 배당 할인 모형 분석을 사용하여 주식 가치를 평가했습니다.

10%의 할인율, 다음 10년 동안 12%의 배당 성장률, 장기적 배당 성장률 8%을 고려했습니다.

이는 어느 정도 독특한 배당 성장 주식으로, 자신감 있게 가치를 평가하기 어렵게 만듭니다.

한편으로는 이러한 성장률이 다소 과격할 수 있다는 주장을 할 수 있습니다. 시장은 상당히 포화되었으며, 최근의 배당 인상은 8% 이하이며, 최근의 EPS 성장 예측은 중간 정도입니다.

다른 한편으로는 Dollar General은 장기적으로 매출, EPS, 배당 성장에 대한 훌륭한 추세를 가지고 있습니다.

게다가 저는 만나본 배당 비율 중 가장 낮은 비율을 보유하고 있어, 배당에 대한 유연성이 큽니다.

솔직히 다음 1~2년은 불확실하지만, Dollar General이 이러한 추정치를 앞으로 약 10년 정도 적어도 크게 미달할 가능성은 어렵게 상상됩니다.

DDM 분석 결과 공정 가치는 178.70달러입니다.

저는 DDM 분석을 사용하는 이유는 사업은 궁극적으로 제공할 수 있는 모든 미래 현금 흐름의 합과 같다고 생각하기 때문입니다.

DDM 분석은 현금 흐름과 성장 대신 배당과 배당 성장을 사용하는 현금 흐름 할인 모형 분석의 맞춤형 버전으로, 미래의 배당을 현재로 할인하여 시간 가치를 고려합니다. 왜냐하면 내일의 1달러는 오늘의 1달러와 같은 가치가 아니기 때문입니다.

나는 이것이 배당 성장 주식의 가치를 상당히 정확하게 평가하는 방법이라고 생각합니다.

이 주식은 나의 가격과 비교했을 때 꽤 저렴해 보입니다.

하지만 우리는 이 가치 평가를 전문 주식 분석 기관의 평가와 비교해 볼 것입니다.

이것은 우리의 결론에 균형, 깊이, 그리고 관점을 더합니다.

선도적이고 존경받는 주식 분석 회사인 Morningstar는 5성급 시스템으로 주식을 평가합니다.

별 1개는 주식이 상당히 과대평가되었음을 의미하고 별 5개는 주식이 상당히 과소평가되었음을 의미합니다. 별 3개는 대략적으로 공정한 가치를 나타냅니다.

모닝스타는 DG를 4성급 주식으로 평가하며 공정가치 추정치는 $191.00입니다.

CFRA는 또 다른 전문 분석 회사이며, 저는 제 평가 의견을 그들의 의견과 비교하여 제가 규정을 벗어난 것인지 확인하고 싶습니다.

그들은 비슷하게 1-5성급으로 주식을 평가하는데, 1성급은 주식이 강하게 팔린다는 것을 의미하고 5성급은 주식이 강하게 사는 것을 의미합니다. 별 3개는 홀드입니다.

CFRA는 DG를 4성급 "구매"로 평가하며, 12개월 목표 가격은 197달러입니다.

저는 최저가를 기록했지만, 우리는 모두 200달러 선 아래로 떨어졌습니다. 이는 제가 오랫동안 너무 비싸다고 생각했던 이유를 보여주는 것입니다. 이 세 가지 수치를 평균하면 최종 평가액은 188.90달러이며, 이는 주식이 12% 저평가되어 있음을 의미합니다.

결론: DG(Dollar General Corp.)는 경쟁을 제한하는 독특한 전략을 추구함으로써 번창해 온 훌륭한 소매업체입니다. 시장과 같은 수익률, 두 자릿수의 배당 증가율, 매우 낮은 배당률, 거의 10년 연속 배당이 증가하고 주식이 12% 저평가될 가능성이 있는 상황에서, 주식의 최근 가격 하락은 마침내 배당 성장 투자자들에게 장기적인 투자 기회를 만들어 주었을 수도 있습니다.

 

출처: 주당 범위에서 가치 평가된 성장 배당 주식: Dollar General (DG)