언더벨류 배당 성장주: 도미노 피자 (DPZ)

성공적인 투자자가 되기 위해서는 어떤 면에서는 직관에 반하는 방법을 사용해야 합니다.

보다 복잡한 것이 반드시 좋다고 가정하는 자연스러운 경향이 있습니다.

투자 초보자들은 큰 수익이 위험하고 복잡한 시장 영역에서 찾아야 한다고 생각합니다.

하지만 이는 전혀 사실이 아닙니다.

사실은 간단하게 유지하는 것이 더 좋습니다.

전설적인 투자자 피터 린치는 어린이가 크레용으로 그린 그림으로 표현할 수 있는 비즈니스 모델을 찾았습니다.

이 "크레용 테스트"는 훌륭한 필터입니다.

그리고 그것이 역사상 가장 위대한 투자자 중 한 명에게 충분하다면, 우리 나머지 사람들에게도 충분합니다.

실제로, 세계에서 가장 훌륭한 비즈니스들 중 많은 것들은 매우 이해하기 쉽습니다.

이러한 비즈니스들은 Dividend Champions, Contenders, and Challengers 목록에서 찾을 수 있습니다.

이 목록은 최소한 최근 5연속 연도 동안 배당을 인상한 미국 상장 주식에 대한 귀중한 정보를 수집하고 있습니다.

 

우리는 배당 성장 주식에 대해 이야기하고 있습니다.

배당 성장 주식은 주주에게 신뢰할 수 있고 증가하는 배당을 지급하는 비즈니스의 지분을 나타냅니다.

그렇다면 어떻게 신뢰할 수 있고 증가하는 배당이 자금 지원을 받을까요?

신뢰할 수 있고 증가하는 이익을 창출함으로써 가능합니다.

이 신뢰할 수 있고 증가하는 이익은 비즈니스가 훌륭한 제품과/또는 서비스를 판매할 때 생산됩니다.

일반적으로 이는 우리 모두가 흔히 사용하는 쉽게 이해할 수 있는 눈에 잘 띄는 제품과/또는 서비스입니다.

 

나는 여러 해 동안 고품질 배당 성장 주식을 구매하여 단순하게 유지해왔습니다.

그것이 내가 FIRE 기금을 구축한 방법입니다.

FIRE 기금은 실제 돈으로 된 포트폴리오이며, 나에게 충분한 다섯 자리의 수입을 생산하여 살 수 있습니다.

배당 수입은 여러 해 동안 내 지출을 충당해 왔으며, 이로 인해 30대 초반에 은퇴할 수 있었습니다.

내 조기 은퇴 청사진은 내가 어떻게 이렇게 어린 나이에 은퇴할 수 있었는지 정확히 설명하고 있습니다.

 

간단히 말해서, 생활비를 절약하고 이해하기 쉽지만 고품질 비즈니스에 투자하는 것이 내 성공의 큰 부분이었습니다.

하지만 그것만이 아닙니다.

적정 가치에서 올바른 비즈니스에 투자하는 것이 핵심입니다.

아시다시피, 가격은 지불하는 금액만을 나타내지만 가치는 얻는 것을 나타냅니다.

 

저평가된 배당 성장 주식은 더 높은 수익률, 더 큰 장기 총수익 잠재력 및 낮은 위험을 제공해야 합니다.

이는 동일한 주식이 공정가치에 가깝거나 과평가된 경우 제공할 수 있는 것과 비교하여 상대적으로 성립됩니다.

가격과 수익률은 역상관 관계를 갖습니다. 다른 모든 것이 동일한 경우, 낮은 가격은 더 높은 수익률을 가져올 것입니다.

높은 수익률은 장기적인 총수익 잠재력과 관련이 있습니다.

이는 총수익이 시간의 경과에 따라 투자에서 얻게 되는 총 수입 (자본 이익과 투자 수익을 합친 것)을 말합니다.

잠재적인 투자 수익은 더 높은 수익률을 통해 증가됩니다.

하지만 자본 이익은 낮은 가격과 높은 추정 내재 가치 사이의 "상승폭"을 통해 가능성을 얻게 됩니다.

그리고 이는 고품질 회사가 시간이 지남에 따라 자연스럽게 가치를 더 높아지게 하는 것과 별개로 발생할 수 있는 어떤 자본 이익에 대한 추가적인 부스트입니다.

이러한 역학은 위험을 줄여줍니다.

저평가는 안전마진을 가져다 줍니다. 

이는 투자자를 회사의 공정 가치를 해칠 수 있는 예상치 못한 문제로부터 보호하는 "버퍼" 역할을 합니다.

가능한 하락에 대한 보호입니다.

저평가된 고품질 배당 성장 주식을 구매하여 간단하게 유지하는 것은 장기적으로 상당한 재산과 수동적 수입을 구축하기 위한 강력한 방법입니다.

이러한 접근은 가치 평가에 대한 이해를 요구합니다.

하지만 이 개념은 간단하게 유지하는 것이 가장 좋습니다.

그 방향으로, 제 동료인 Dave Van Knapp은 Lesson 11: Valuation을 작성했습니다.

이는 거의 모든 배당 성장 주식의 공정 가치를 추정하는 데 사용할 수 있는 쉬운 가치 평가 안내서입니다.

 

주당 배당금 성장 주식의 가치가 평가치보다 저렴한 경우, 더 높은 배당 수익률, 더 큰 장기적인 총 수익 가능성 및 감소된 리스크를 제공해야 합니다. 이는 공정하게 가치 평가되거나 과대 평가된 경우에 비해 해당 주식이 제공할 수 있는 것과 상대적입니다. 가격과 배당 수익률은 반비례 관계를 갖습니다. 모든 것이 동일한 경우, 낮은 가격은 더 높은 배당 수익률을 가져올 것입니다. 이러한 높은 배당 수익률은 장기적인 총 수익 가능성과 관련이 있습니다. 이는 단순히 투자로부터 얻어지는 총 소득인 투자 수익 및 자본 이익(순자산 가치 상승)의 합입니다. 높은 배당 수익률로 인해 예상 투자 수입이 증가하게 됩니다. 그러나 낮은 가격 지불과 더 높은 내재 가치 사이의 "상승"을 통해 자본 이익도 가능성이 있습니다. 이는 품질 좋은 기업이 시간이 지남에 따라 더 가치 있게 되는 일반적인 자본 이익에 추가됩니다. 이러한 원리들은 리스크를 감소시킬 것입니다. 평가 및 가치평가에 대한 이해력은 필요하지만, 이 개념은 단순하게 유지하는 것이 가장 좋습니다. 이와 관련하여, 제 동료인 데이브 반 납(Dave Van Knapp)은 11번째 수업인 "평가"를 준비했습니다. 이는 거의 모든 배당성장 주식의 공정 가치를 추정하는 데 사용할 수 있는 쉬운 평가 가이드입니다.

이 모든 것을 고려하면, 현재 저평가되어 보이는 고품질 배당성장 주식을 살펴보겠습니다.

 

도미노 피자(Domino's Pizza, Inc., DPZ)

도미노 피자 주식회사(Domino's Pizza, Inc., DPZ)는 다국적 피자 음식점 체인입니다.

1960년에 설립된 도미노 피자는 이제 110억 달러의 시가총액을 가진 주요 QSR(Quick Service Restaurant) 업체로서 거의 9,000명의 직원을 고용하고 있습니다.

2022 회계연도의 매출은 주요 세 가지 세그먼트로 나눌 수 있습니다: 공급망(61%), 미국 매장(33%), 국제 프랜차이즈(6%).

도미노 피자는 전 세계에서 약 20,000개의 매장을 운영하며, 거의 모든 매장은 프랜차이즈로 운영됩니다.

특히 초보 투자자들은 성공적인 투자가 지나치게 복잡해야 한다고 생각하는 경우가 많습니다. 반면에 내가 경험한 가장 복잡한 투자들 중에는 최악인 것들도 있었습니다. 그리고 가장 우수한 기업 중에는 가장 단순한 것들이 있습니다. 도미노 피자는 후자의 좋은 예입니다. 이 회사는 지역 프랜차이즈를 통해 피자를 만들고 판매하는 회사입니다. 더 간단할 수는 없을 것입니다. 그러나 이 단순함에는 아름다움이 있습니다. 피자는 시간을 초월한 식품의 기본 요소이며, 여행에도 편리하고 절대로 시대에 뒤떨어지지 않는 식품입니다. 제가 해외에서 몇 년을 살았던 경험이 있지만, 전 세계적으로 피자는 매우 인기가 있습니다. 피자는 소비 가능한 상품이며, 한 번 먹으면 다시 구매해야 합니다. 반복적인 비즈니스는 예측 가능성이 매우 높습니다. 또한 불황의 가능성이 있는 경우, 소비자의 "저렴한 제품으로의 전환"은 도미노 피자에게 이로울 수 있습니다 - 피자는 저렴하고 쉬운 식사입니다.

 

10 또는 20년 후의 미래 세계에서도 도미노 피자가 더 많은 수익을 창출하고 더 큰 배당을 지급하지 않을 것이라고 상상하기 어렵습니다.이미 이 회사는 연속 11년 동안 배당을 인상했습니다. 비록 어린 업적이긴 하지만, 도미노 피자는 훌륭한 출발을 했습니다. 5년 배당 성장률은 19%로 이를 보여줍니다. 지속적인 두 자릿수 배당 성장은 1.5%의 비교적 낮은 배당 수익률을 상쇄시킵니다. 이 배당 수익률은 낮아 보일지도 모르지만, 실제로는 자체 5년 평균보다 60 기저포인트 높습니다. 솔직히 말해서, 시장은 이 주식의 높은 성장률 때문에 낮은 배당 수익률을 받아들였습니다. 장기적인 투자의 성과를 기반으로 보면, 이는 좋은 선택이었습니다.

 

가정적인 가치평가를 기준으로 수익률과 배당 성장의 합은 총 수익과 매우 근접해야 합니다. 실제로, 이 주식의 최근 10년간 연평균 성장률(CAGR)은 대략 20%로 놀라운 수치이며, 이는 배당 성장률과 꽤 잘 맞아 떨어집니다. 37.3%의 낮은 배당 지급 비율로 보아, 저는 도미노 피자의 다음 10년 이상에 걸쳐 더 두 자릿수의 배당 성장을 기대할 수 있다고 생각합니다. 그렇지만, 이러한 높은 배당 성장의 일부는 이 에픽한 성장의 시작점에서 0%였던 배당 지급 비율을 확대시킴으로써 이루어진 것이므로, 현재의 활발한 성장 속도가 약간 둔화될 것으로 예상됩니다. 그래도, 이는 복리효과를 위해 충분한 시간을 가진 사람들에게 훌륭한 배당 지표입니다. 이러한 지표가 얼마나 훌륭한지에도 불구하고, 대부분은 과거에 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 투자자는 미래를 주시해야 합니다. 현재의 자본은 내일의 보상을 위해 위험에 처해 있습니다. 그래서 이제부터는 비즈니스의 미래 성장 트라젝토리를 전망해볼 것입니다. 이는 내재 가치를 추정하는 데 큰 도움이 될 것입니다.

먼저, 비즈니스의 최근 10년간 매출과 순이익 성장에 대해 살펴보겠습니다. 그런 다음 가까운 미래의 이익 성장에 대한 전문가의 예측을 찾아보겠습니다. 과거의 입증된 성과와 미래의 예측을 이렇게 나란히 놓고 비교하면, 비즈니스가 이제부터 어느 정도로 나아갈지 대략적으로 판단할 수 있을 것입니다. 도미노는 2013회계연도에 18억 달러에서 2022회계연도에 45억 달러로 매출을 증가시켰습니다. 이는 연평균 복리 성장률(CAGR)이 10.7%인 것입니다. 매우 강력한 매출 성장입니다.

일반적으로 성숙한 기업에서는 중간 단일 자릿수의 매출 성장률을 찾습니다. 도미노는 상당히 성숙한 기업이지만, 내 기대치를 뛰어넘었습니다. 한편, 주당 순이익은 이 기간 동안 2.48 달러에서 12.53 달러로 성장했으며, 이는 연평균 복리 성장률(CAGR)이 19.7%입니다. 우리는 명확하게 20%의 배당 성장과 20%의 주가 복리 연평균 성장률(CAGR)을 주도한 것을 볼 수 있습니다. 이것은 주당 순이익 성장이었습니다. 이제 도미노가 이를 반복할 수 있을지는 어려울 것입니다. 앙코르는 아마도 이전만큼 화려한 성과는 나오지 않을 것이며, 지난 10년 동안 주식 수를 대폭 줄인 38%의 큰 감소는 다음 10년 동안은 거의 일어나지 않을 것입니다. 이는 레버리지를 통해 도움을 받은 것이었습니다. 하지만, 도미노는 20% 성장을 내놓아야만 아주 성공적인 장기 투자가 될 수 있는 것은 아닙니다. 그 수준에 근접한 것만으로도 대부분의 투자자들에게 충분합니다. 전망을 살펴보면, CFRA는 도미노의 주당 순이익이 앞으로 3년 동안 연간 3%의 속도로 복리 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 성장 속도가 감소한다면 수용 가능하다고 말한 것은 이런 의미는 아니었습니다. CFRA는 "[도미노]가 노동력 문제, 배달 수요의 약화, 미국 프랜차이즈 사업의 낮은 비중 등으로 인해 상반기에 힘들어질 것으로 예상하고 있습니다. 일반적으로 미국 프랜차이즈 사업은 높은 마진을 가집니다." 그래서 이야기는 무엇인가요?

이것은 최근 몇 년 동안 많은 다른 기업들과 유사한 이야기입니다. 글로벌 팬데믹과 그에 대한 대응이 큰 영향을 미친 이상한 기간 이후의 비즈니스의 가혹한 정상화입니다.

 

하지만 도미노가 다른 점은 여기에 있습니다: 피자의 판매를 "앞당길" 수 없습니다. 예를 들어 집의 새 데크를 사면, 끝입니다. 반면에 피자를 주문하고 소비하면 다시 나가서 다른 피자를 주문해야 합니다. 지난 3년 동안 도미노에게는 확실히 멋진 시기였습니다. 의심의 여지가 없습니다. 하지만 2020회계연도 이전의 3년 동안도 놀라운 성과를 거두었습니다. 그리고 도미노의 전반적인 투자 이론이나 피자 수요의 역학에 변화가 없는 것으로 보입니다. 오히려 미국이나 기타 국가에서 경기가 둔화된다면 도미노에게 유리할 수 있습니다. 피자는 저렴하고 간편한 식사입니다. 저는 다음 1년 또는 2년보다는 다음 10년 또는 20년에 대해 더 관심이 있습니다. 후자의 시간 범위에 관해서는 도미노가 가능성을 가지고 있는 것에 열광적입니다. 바로 이 고성장률만이 매력적이고 가치 있는 것이 아니라 수익과 이익의 예측 가능성도 매력적입니다. 피자는 어디서든 사라지지 않습니다.

 

재무상태로 넘어가보겠습니다.

도미노의 재무상태는 실제로 보다 나쁘게 보일 수 있습니다. 장기부채/자기자본 비율은 N/A입니다(일반주식의 자본이 음수이기 때문에), 이자상환비율은 약 4입니다. 도미노는 장기부채로 약 50억 달러를 갖고 있으며, 시가총액 110억 달러와 비교했을 때 나쁘지 않습니다. 일반적으로 이러한 재무상태에 대해 다소 우려될 수 있습니다. 하지만 도미노는 자산 경량화 구조로 운영되고 있으며, 이는 최소한의 경비로 중앙화된 수익 수집기를 만들어냅니다. 그래서 보통보다는 덜 우려스럽게 여깁니다. 그래도 재무상태가 현재보다 크게 악화하지 않는 것이 좋습니다. 이전에 언급한 바와 같이, 재무상태의 유연성 부족으로 인해 앞으로의 자사주 매입은 제한될 것입니다. 수익성은 강력합니다. 최근 5년간 회사의 평균 ROA는 32.5%이고 연간 순이익률은 11%입니다. 음수인 일반주식 자본으로 인해 ROE는 존재하지 않습니다. 도미노는 여러 면에서 훌륭한 사업입니다. 하지만 특히 놀라운 점은 도미노가 매우 예측 가능하고 반복 가능한 매출을 가진 시대에 걸맞은 식품 필수품을 프랜차이즈화하는 방식입니다. 그리고 이 회사는 규모의 경제, 브랜드 파워 및 글로벌 프랜차이즈 네트워크와 같은 지속 가능한 경쟁 우위를 가지고 있습니다.

물론 고려해야 할 위험도 있습니다.

경쟁, 규제 및 소송은 모든 산업에서 늘 존재하는 위험입니다. 도미노에 대한 규제 및 소송 위험은 상대적으로 낮다고 보고 있습니다. 반면, 그들은 치열한 경쟁 산업에서 운영하고 있습니다. 경쟁을 억제하기 위해 회사는 "포트리싱" 전략을 채택하고 있습니다. 이는 동일한 시장에 새로운 매장을 설치하여 고객에게 가장 가까운 곳에 위치시키고, 배달 시간을 단축하고 배달 당 비용을 낮추는 것을 의미합니다. 늘어난 재무상태는 문제입니다. 현재 인플레이션이 높아져 원가 및 임금 인플레이션에 대한 도전이 있습니다. 회사는 특히 배달 기사에 대한 노동 인력 부족에 직면하고 있습니다. 글로벌 네트워크는 장점이지만, 절대적인 네트워크 규모가 상대적으로 성장하기 어렵습니다.이러한 위험을 항상 고려해야하지만 비즈니스의 품질도 고려해야합니다. 게다가, 주가 평가도 고려해야 합니다. 주가는 52주 최고점으로부터 25% 하락하여 매력적으로 보입니다.

주식 가격 평가

주당 순이익(P/E) 비율은 24.9입니다. 5년 평균인 32.8에 비해 현재는 매우 낮습니다. 매출 배수는 2.6으로, 5년 평균인 3.6에 비해 낮습니다. 그리고 앞서 언급한 대로 배당 수익률은 최근의 역사적 평균보다 상당히 높습니다.

따라서 기본 평가 지표를 살펴보면 주식이 저렴해 보입니다. 그러나 얼마나 저렴할까요? 합리적인 내재 가치 추정은 어떻게 될까요? 저는 두 단계의 배당 할인 모형 분석을 사용하여 주식의 가치를 평가했습니다.

10% 할인율, 다음 10년 동안 12%의 배당 성장률 및 장기적인 배당 성장률인 8%를 고려했습니다.

성장률이 현재 높기 때문에 매우 장기적으로는 지속 가능하지 않다고 보기 때문에 저는 두 단계 모형을 사용하고 있습니다.

 

과거 10년간의 배당 성장과 EPS 성장에 비해 초기 12%의 배당 성장률은 상당히 낮습니다. 또한 배당 지급 비율은 여전히 낮습니다. 그러나 최근 성장은 둔화되었으며, CFRA의 근거리 EPS 성장 전망은 한 자리 숫자에 불과하며, 최근 배당 인상은 10%로 이루어졌습니다. 저는 여기서 조화를 이루려고 노력하고 있으며, Domino's의 성장 역량은 이전보다 조금 낮아진 것으로 보고 있습니다. 그렇지만, 전반적으로 볼 때, Domino's의 110억 달러의 시가총액은 식품점포업계에서는 실제로 매우 작습니다. Domino's는 아직도 긴 성장 효과를 가지고 있습니다. 전반적으로, 저는 Domino's가 앞으로 수년 동안 배당을 낮은 두 자리 수 범위로 성장시킬 수 있는 능력을 갖추고 있다고 생각합니다.

DDM 분석 결과, 공정 가치는 366.48달러입니다.

저는 배당 할인 모델 분석을 사용하는 이유는 기업이 결국 제공할 수 있는 모든 미래 현금 흐름의 합으로 평가되기 때문입니다. DDM 분석은 현금 흐름과 성장을 대신하여 배당과 배당 성장률을 사용한 할인된 현금 흐름 모델 분석의 맞춤형 버전입니다. 그런 다음 해당 미래 배당을 현재로 할인하여 시간 가치를 고려합니다. 왜냐하면 내일의 달러는 오늘의 달러와 같은 가치가 아니기 때문입니다. 저는 이 방법이 배당 성장 주식을 가치화하는 상당히 정확한 방법이라고 생각합니다.

 

저는 가치 평가에 대한 접근방식을 신중하게 취했다고 믿지만, 주식은 여전히 상당히 저렴하게 나옵니다. 하지만 이제 이 가치평가를 두 개의 전문 주식 분석 회사의 의견과 비교해 보겠습니다. 이렇게 하면 결론에 균형, 깊이 및 시각을 더할 수 있습니다. 주요하고 권위있는 주식 분석 회사인 Morningstar는 주식을 5성급 체계로 평가합니다. 1성은 주식이 상당히 고평가된 것을 의미하며, 5성은 주식이 상당히 저평가된 것을 의미합니다. 3성은 대략적으로 공정 가치를 나타냅니다.

Morningstar는 DPZ 주식을 4성급 주식으로 평가하며, 공정 가치 추정액은 385.00달러입니다. CFRA는 또 다른 전문 분석 회사이며, 제가 내 가치 평가 의견이 어긋나지는 않은지 확인하기 위해 그들의 평가를 비교하는 것을 좋아합니다.

그들도 1-5성급 체계로 주식을 평가하며, 1성은 강한 매도를 의미하고, 5성은 강한 매수를 의미합니다. 3성은 홀드를 의미합니다. CFRA는 DPZ 주식을 5성급 "STRONG BUY"로 평가하며, 12개월 목표주가는 365.00달러입니다. 이번에는 상당히 좁은 범위입니다. 세 가지 숫자를 평균화하면 최종적인 가치는 372.16달러가 되며, 주식이 약 13% 저평가된 것으로 나타납니다.

 

 

요약하면, 도미노 피자(Domino's Pizza, Inc., DPZ)는 시간을 초월한 음식 필수품을 판매하여 많은 수익을 창출하는 간단하고 이해하기 쉬운 비즈니스 모델을 운영하고 있습니다. 그리고 회사는 프랜차이즈의 유리한 구조 안에서 이를 수행하고 있습니다. 시장 수익률, 낮은 배당 지급 비율, 두 자릿수 배당 성장률, 10년 이상 연속적인 배당 인상 기록, 그리고 주식이 13% 저평가되었을 가능성을 갖고 있어서, 예측 가능한 복리효과를 찾는 장기적인 배당 성장 투자자들은 이 방향을 주목해야 합니다.

 

출처: 언더벨류 배당 성장주: 도미노 피자 (DPZ)