화이자: 드디어, 사야할 가치 있는 배당 주식

 

• 배당 주식은 수입을 찾는 은퇴자들의 유입으로 인해 과대평가되어 왔지만, 화이자는 예외입니다. 
• 화이자는 좋은 가치에 거래되고 성장 가능성을 갖춘 괜찮은 수익률을 제공합니다. 
• 이전의 배당 주식 구매만큼 직접적이지는 않지만, 화이자는 견고한 중기 투자 옵션입니다. 
• 저는 코리 크레이머이며 투자 그룹인 '순환 투자자 클럽(The Cyclical Investor's Club)'을 운영하고 있습니다. 정치학 배경을 바탕으로 한 나의 고유한 접근 방식은 역사적 주기를 활용하여 최고점과 최저점을 식별하는데 사용됩니다.

 

 

 

 

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소개

지난 4년 동안 배당 주식이 과대평가되었다는 내용에 대해 많이 써 왔습니다. 2020년 3월에 잠깐이지만 몇몇 높은 배당 수익률 주식이 매력적인 가치에 거래되고 있었던 시기를 제외하고는, 많은 투자자들이 배당으로부터 수입을 찾던 중인 노인세대의 대규모 유입과 낮은 채권 수익률이 주식으로 투자하도록 많은 투자자들을 밀어 넣었습니다. 대부분의 배당 주식은 여전히 거품 현상에 있지만, 투자자들에 의해 완전히 포기된 한 가지 주식이 있습니다: 화이자 (NYSE:PFE). 저는 지난 2020년 10월 8일에 "주기는 반전될 것이다. 발레로는 매수할 만하다(The Cycle Will Turn Up. Valero Is A Buy)"라는 제 몇 년 전의 기사에서 발레로 (VLO) 주식을 사는 것을 제안한 이후로 화이자가 좋은 가치에 거래되고 있는 첫 번째 품질 높은 배당 주식입니다. 당시 발레로의 배당 수익률은 9%를 넘었습니다. 그 후로 이익을 실현했지만, 발레로의 총 수익률은 그 후 약 +250%가 되었습니다.

화이자의 상황은 발레로와는 다르며, 화이자는 그렇게 쉽지 않은 결정이지만, 투자자가 중기적으로 어느 정도의 성장 기회와 함께 좋은 수익률을 찾고 있다면, 화이자는 중기적으로는 꽤 괜찮은 선택지입니다. 이 기사에서는 주식 배당에 집중할 때 사용하는 과정인 "배당 시간-지불까지의 기간(Dividend Time-Until-Payback)" 분석을 투자자들과 함께 진행하겠습니다. 또한 왜 이러한 종류의 분석이 화이자 주식에 대해 상당히 잘 작동한다고 생각하는지 설명하겠습니다.

 

 

화이자 수익 히스토리 

 

확인할 첫 번째 사항은 어떤 종류의 수익 이력을 가지고 있는지입니다. 수익 패턴은 종종 반복되므로, 수익 이력은 화이자와 같은 기업 및 주식의 종류를 결정하고, 해당 주식에 대해 어떤 종류의 분석 기법을 사용해야 하는지를 결정하는 데 도움이 될 것입니다.

 

 

위의 FAST 그래프에서 우리는 코로나 이전에 화이자가 매우 느리지만 매우 안정적인 수익 성장을 보였으며, 이는 2016년쯤 약간 증가했습니다. 코로나 기간 동안 화이자 는 세계에 백신을 공급함으로써 예측 가능한 붐/불황을 경험했습니다. 스마트한 투자자들은 이러한 백신 매출이 일시적인 "붐"의 일부이기 때문에 2021년과 2022년의 수익 성장이 계속될 것이라고 이해했습니다. 마찬가지로, 스마트한 투자자들은 현재 2023년에 백신의 과잉 생산과 이를 따른 수익 감소가 지속되지 않을 것이라고 이해해야 합니다. 가장 가능성이 높은 결과는 화이자가 다음 1~2년 동안 팬데믹 이전에 경험한 것과 유사한 수익 수준으로 돌아가는 것입니다. 그리고, 이것이 현재 월스트리트 분석가들이 기대하는 바이기도 합니다. 2025년에 주당 2.75달러로 상승할 것으로 예상되며, 이는 2019년 코로나 이전에 버린 2.95달러와 거의 동일합니다.

수익이 붐/불황 기간 동안 매우 변동적이었기 때문에 (이는 우리 투자 그룹인 순환 투자자 클럽이 전문화된 업종입니다) 최근의 수익 추세는 주식 가치 평가에 대해 그다지 유용하지 않습니다. 이러한 수익 변동성 때문에 주로 배당에 중점을 둘 것이며, 이는 장기적으로 유지할 수 있는 수익 관리가 어떤 것인지를 반영하고 훨씬 안정적입니다.

 

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화이자의 사업 수명 주기 단계

모든 성공한 공개 기업은 수명 주기를 갖고 있습니다. 수익의 순환성과 함께, 분석 초기에 기업이 어느 정도의 사업 수명 주기에 있고, 중기적 미래로 어떤 방향으로 추세하고 있는지 추정하는 것이 중요합니다. 아래의 그래픽은 화이자의 사업이 이 주기에서 어디에 속하는지를 보여주는 데 도움이 되도록 만들었습니다.

 

 

화이자는 현재 완전히 성숙한 기업으로, 사업의 목표는 인플레이션 속도보다 높은 수익 성장을 유지하면서 배당의 형태로 주주에게 자금을 반환하는 것입니다. 이러한 생애 주기의 사업에서는 합리적인 가치 평가에서 주식이 거래되고 있다면 배당 수익률이 6%에서 8% 범위에 있을 것으로 기대됩니다. 화이자 의 수익률은 현재 6.08%로, 해당 조건을 만족합니다. 이 주기의 사업의 주식을 소유하는 일반적인 논제는 화이자 의 사업이 감소하기 전에 주주가 충분한 수익을 얻을 수 있도록 배당에서 충분한 자금을 회수할 수 있다는 것입니다. 이 배당을 수령하는 것은 중요한데, 언제든지 영업이 감소할 때 주식 가격이 거의 항상 하락하기 때문입니다. 이로 인해 성숙한 기업의 배당은 기본적으로 인플레이션에 따라 소비자에게 충분한 자금을 반환하기 전에 시간과의 경쟁에 처해 있는데, 이것이 제 "환불까지의 시간" 분석이 시간에 초점을 맞추는 이유입니다.

 

화이자의 상황에서 가장 흥미로운 점은 특허 만료 및 이와 같은 요인으로 인해 대형 제약 기업들이 항상 연구 및 개발에 투자하거나 약간의 새로운 약품에 대한 유망한 파이프라인을 갖춘 소규모 기업을 인수하는 경향이 있다는 것입니다. 이를 성공적으로 수행한다면, 대형 제약 기업이 실제로 이 사업 수명 주기 척도를 따라 "안정된 성장" 단계의 사업으로 되돌아가는 것이 훨씬 더 쉬워집니다 (또는 정말로 운이 좋다면 더 빠른 "수익성 있는 성장" 단계의 사업으로). 다른 종류의 사업들에 대해서는 자신을 계속해서 재창조하기에 항상 준비되어 있지 않기 때문에 이 단계의 역전은 훨씬 더 어렵습니다. 이것을 제가 2021년 5월 22일에 발표한 "Merck Is A Great Relative Value & Good Absolute Value" 기사에서 머크(MRK) 매수 기사에서 언급했습니다. 다수의 압축과 느린 수익 성장의 긴 기간 이후, 머크는 Keytruda의 성공을 통해 더 빠른 성장의 이전 단계로 효과적으로 돌아갔습니다. 그 이후로 발표된 결과는 매우 좋았습니다.

 

 

따라서 제약 기업이 사업의 감소를 지연시킬 뿐만 아니라 성장의 이전 단계로 돌아갈 수 있을 때, 시장이 적정 가격에 매입할 수 있는 기회를 제공한다면 투자자들에게 매우 유리할 수 있습니다. 이것은 배당 투자자들에게는 더욱 좋은데, 평균보다 높은 배당 수익률은 상황이 좋아진다면 훨씬 더 먼 미래에 지급될 수 있기 때문입니다.

 

 

Pfizer의 역사적 수익 성장

어떤 사람들에게는 약간 역설적일 수 있지만, 배당 분석은 절대로 배당이나 배당 수익률부터 시작해서는 안 됩니다. 사실, 심지어 배당을 지급하지 않는 주식에 대한 배당 분석을 수행할 수도 있습니다. 투자자가 해야 할 일은 미래의 배당이 어떻게 될지에 대해 합리적인 가정을 하면 됩니다. 개인적으로 나는 미래의 기대를 형성하는 데 가장 신뢰할 수 있는 기준이 역사라고 생각하기 때문에 미래를 예상하는 데 역사를 더 많이 의존합니다.

모든 지속 가능한 배당은 수익에서 나옵니다. 따라서 장기적인 배당 결과를 예측하는 가장 신뢰할 수 있는 방법은 사업의 역사적인 수익 성장률을 살펴보고, 장기적인 배당 결과를 예상하고 또한 경영진의 우선적 자본 할당 방식과 그것이 타당한지 여부를 파악하는 것입니다.

 

 

 

위에 나와 있는 것은 코로나 바이러스 이전 5년간의 FAST 그래프입니다. FAST Graphs는 이 기간의 수익 성장률을 +5.47%로 나타냈지만, 2015년과 2019년의 두 해에 대한 수익 성장률이 다소 떨어지는 점을 고려하여 내 수익 성장률 추정은 +5.22%로 조금 낮습니다.

여기서 내 가정은 코로나 바이러스 먼지가 다음 1~2년 동안 가라앉으면 합리적으로 기대할 수 있는 것으로, 1) 화이자의 수익이 2019년 수준에 가깝게 회복되고 그 이후에 인플레이션을 고려하여 추가로 20~25% 정도 증가할 것으로 예상되며, 2) 이후에는 수익 성장률이 5%에서 6% 범위 내에 있을 것으로 예상됩니다.

이러한 수익 성장률은 장기적으로 배당이 지속적으로 성장하기 위해서는 매우 중요합니다. 장기적으로 배당 성장률 가정은 언젠가는 수익 성장률에 의해 한계가 정해질 것입니다.

 

 

화이자의 배당 성장 기대치

배당 성장률을 추정하는 데 세 가지 요인을 조합합니다. 첫 번째는 역사적인 배당 성장률, 두 번째는 내 수익 성장률 추정치이며, 세 번째는 배당 지급 비율입니다. 배당 지급 비율이 50% 미만이면 배당 성장률과 수익 성장률을 평균 내어 사용합니다. 이는 배당 지급 비율이 낮을 때, 일정 기간 동안 배당이 수익 성장률보다 빠르게 성장할 수 있기 때문입니다. 배당이 수익 성장률과 더 일치하도록 속도를 줄이기 전까지입니다. 배당 지급 비율이 50% 이상이면 배당 성장률 가정을 예상 수익 성장률로 제한합니다. 화이자의 주당 이익이 단기간 내에 3.44달러 이상으로 반등할 것으로 기대하지 않는 이상, 배당 지급 비율은 50% 이상이 될 것입니다. 이는 9년간의 복리 배당 성장률인 +5.84%와 두 가지의 평균 대신에 예상 수익 성장률인 +5.22%를 예상 배당 성장률로 사용할 것을 의미합니다.

 

Dividend Time Until Payback 분석 방법

많은 투자자들은 주식 가격 변동성을 주로 무시하고 때로는 심지어 수익 변동성도 무시하는 대신 배당에 중점을 두는 것을 선호합니다. 대부분의 경우에는 주식 투자에 가장 합리적이거나 최적의 접근 방식이라고 생각하지 않지만, 화이자의 경우, 수익과 주식 가격 모두 코로나 바이러스로 인한 폭발적인 변동성이 있었기 때문에 배당을 안내봉으로 사용하는 것이 유용할 수 있습니다. Dividend Time Until Payback 분석은 단순한 질문을 제기합니다. 주식에 대한 초기 투자금을 배당 수령만을 통해 얼마나 빨리 회수할 수 있는지에 대한 것입니다. 당연히 투자금을 회수하는 데 걸리는 시간이 짧을수록 더 좋습니다.

이를 계산하기 위해서는 배당 수익률과 예상 배당 성장률만 필요합니다. 가상의 $100 투자 가정을 사용하고, 배당 지급만을 통해 $100을 $200으로 전환하는 데 얼마나 걸리는지를 계산합니다. 첫 해의 배당 성장을 앞당깁니다. 따라서 $100 투자에 대한 첫 해의 배당이 $6.10이 아니라 $6.42부터 시작합니다 ($6.10 + 5.22% 성장). 아래에는 시간이 지남에 따른 배당 지급액과 누적 배당액이 포함된 표가 있습니다. 많은 은퇴자들이 배당을 소비할 의향이 있기 때문에 배당이 재투자되지 않는다고 가정합니다.

 

내 가정에 따르면, 피자의 배당으로 투자자가 초기 투자금을 회수하는 데 약 12년이 걸릴 것입니다.

물론 각 투자자는 적절한 시간 기준을 결정해야 합니다. 개인적으로 나는 12년이 아닌 약 10년이면 충분하다고 생각하므로 화이자의 주가가 내 배당 투자 기준에 부합하려면 주당 약 $22.40으로 내려가야 할 것입니다. 그러나 시간이 지남에 따라, 나는 대부분의 투자자들보다 높은 수익 임계값을 가지는 경향이 있다는 것을 알아차렸으며, 이러한 12년의 회수 기간은 어떤 종류의 주식 가격 하락도 포함하지 않아도 현재 S&P 500에서 최고의 것입니다. 그래서 화이자는 시장에서 가장 좋은 상대적 배당 기회 중 하나입니다.

 

 

내가 화이자 주식을 산 이유

최근에 나는 화이자 주식을 사들였는데, 이는 주로 수익이 다음 두 해 동안 회복될 것으로 예상되고, 그 후에는 어떤 우승 제품을 시장에 내놓을 수 있는 가능성이 있기 때문입니다. 이 경우 배당은 보험과 반환의 형태로 작용하여 일어나는 일을 지켜보는 동안 대기할 수 있습니다. 주식 분석가로서 가장 어려운 일 중 하나는 간단히 알지 못하는 것을 인정하는 것입니다. 나는 독립 분석가로서 월스트리트에서 일하는 사람과 비교했을 때 이점을 가지고 있습니다. 나는 "내가 모르는 것을 알려주시겠어요?", "너무 어렵습니다", "의견을 내리기에 충분한 정보가 없습니다"라고 판매측 분석가가 주식에 대해 말한 적이 없는 것 같습니다. 의견을 가지고 있을 의무가 있고, 비즈니스에 대해 알고 있어야 할 의무가 있을 때는 알고 있던 않던 가능한 한 확신을 주어야만 합니다.

 

저는 화이자가 다음 5년 동안 성공할지 여부를 알지 못하는 것에 대해 기쁩니다. 하지만 그들은 방금 Seagen을 인수했으므로 그들이 노력하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 그들은 단순히 많은 성숙한 기업들이 하는 것처럼 주식을 되사는 대신에 선택할 수도 있었습니다. 또한 우리는 화이자가 COVID 백신과 같은 것을 매우 빠르게 개발할 수 있는 능력을 갖고 있음을 목격했습니다. 다른 많은 제약 회사들이 그렇지 못했을 때입니다. 미래의 성공을 보장할 수는 없지만 여러 가지 분야에서 노력이 기울어지고 있는 것을 볼 수 있습니다.

제가 이전에 Merck를 성공 사례로 언급했듯이, 이러한 전략의 덜 성공한 결과의 모델로는 Bristol-Myers Squibb (BMY)가 있습니다. 저는 2020년 12월 14일에 BMY를 구매했습니다. 아마도 화이자와 비교했을 때 약간 과다하게 지불했을지도 모르겠지만, 그럼에도 불구하고 BMY는 지난 3년간 큰 성과를 내지 못했습니다.

 

확실히 일부 기간에는 좋은 성과를 거뒀지만, 전반적으로 결과는 좋지 않았습니다. 그러나 최근 몇 달 동안을 제외하고는, 주식은 적어도 비교적 저렴한 가격에 구매했기 때문에 대부분의 시간을 긍정적인 지역에서 보냈습니다. 제약 주식을 싸게 사는 것은 일반적으로 파급 효과를 제한하면서 특출난 제품이 나오기를 기다리는 동안 기다리는 것입니다.

기본적으로 여기서 말하고 싶은 것은, 화이자 주식이 다음 5년 동안 좋은 성과를 내지 않으면 아마도 크게 손해를 보지 않을 것이지만, 성공하면 상승 여지가 상당할 수 있으며, 이는 전반적으로 여기에 좋은 리스크/리워드가 있다는 것을 의미합니다.

 

결론

 

요약하면, 몇 달 전에 약 $27에 주당 약 1%의 포트폴리오 가중치로 화이자 주식을 구매했습니다. 이것은 내 표준 크기입니다. 중기 투자자들에게는 주당 약 $29 미만에는 좋은 리스크/리워드를 가지고 있다고 생각합니다. 내 기대는 몇 년 안에 수익이 코로나 바이러스 이전과 비슷한 수준으로 회복되어 주식 가격이 일부 상승할 것으로 예상됩니다. 투자자들은 어떠한 잠재적인 추가 촉진요소가 나타날 때까지 기다리면서 배당을 수령할 수 있습니다.

 

 

출처 ㅣ 화이자: 드디어, 사야할 가치 있는 배당 주식