"Tyson Foods: 취약한 제 4 분기 실적이 소모적인 배당 증가를 압도한다"

 

• Tyson Foods, Inc.의 주가는 올해 4분의 1 이상 하락했으며, 재정 4분기 결과는 약한 수익과 하락하는 매출을 나타냅니다. 
• 낮은 닭과 돼지 가격, 그리고 높아진 쇠고기 비용으로 인해 회사의 이익이 크게 감소했습니다. 
• Tyson의 현금 흐름은 마이너스였지만 개선되고 있으며 부채가 증가했으며, 재정적 어려움을 고려할 때 배당 증가는 신중한 결정이 아닐 수 있습니다.

 

Tyson Foods, Inc. (NYSE: TSN)의 주가는 어려운 해를 보내며 가치의 4분의 1 이상을 잃었습니다. 월요일에 발표된 재정 4분기 보고서 이후 주가는 거의 변하지 않았습니다. 그럼에도 불구하고 결과는 상당히 약하며, 비즈니스가 직면한 압력을 고려할 때 장기적으로 개선될 것으로 보이지 않습니다. 회사는 배당을 2% 인상하여 주당 0.49달러로 결정했지만, 이러한 어려운 상황에서 이 결정이 신중한 것인지 확신하기 어렵습니다. 주식을 피하는 것이 좋을 것으로 생각됩니다.

 

회사의 재정 제 4 분기에서 Tyson은 조정된 순이익으로 0.37달러를 올렸으며, 매출은 3% 감소한 134억 달러로 집계되었습니다. 예상치를 0.12달러 앞서는 결과이지만, 수익은 여전히 지난해의 1.63달러에서 크게 감소한 것으로 나타났습니다. 낮은 닭과 돼지 가격과 높은 쇠고기 비용으로 인해 회사는 타격을 받았습니다. 전체 연도 동안 회사는 지난해의 8.73달러에서 1.34달러로 줄었습니다. 아래에서 확인할 수 있듯이, 조정된 영업이익은 모든 부분에서 부정적인 차이로 영향을 받았습니다.

 

 

 

수요자들이 소비 지출을 더욱 주의 깊게 관찰하면서 인플레이션이 가처분 소득에 부담을 주고, 고기가 비교적 비싼 식품원으로 작용함에 따라 수량은 약간 감소했습니다. 특히 닭 가격은 약화되어 판매 가격에 압력을 가하고, 소 가격은 높아져 제품 판매 비용을 증가시켰습니다. 이로 인해 Tyson의 이익은 양쪽에서 크게 감소하고 있는 것으로 나타났습니다.

결과를 더 자세히 살펴보면, 닭고기 부문은 침체되어 있지만 순차적으로 강했으며, 지난 분기의 6300만 달러의 손실에서 7500만 달러의 이익으로 전환되었습니다. 수량은 전년 동기 대비 1.7% 증가했지만 가격은 -9.2% 감소했습니다. 닭고기 상품 가격이 낮아지면서 이 부문은 여전히 약한 상태를 유지하고 있습니다. 약한 가격 환경에서 지출을 정리하고 효율성을 향상시키려는 노력의 일환으로 운영 비용이 순차적으로 증가하고 있습니다.

 

소고기와 돼지고기는 수출 문제, 소 비용 및 과다한 공급으로 인해 부정적인 영향을 받았습니다. Tyson은 종합적으로 지난해의 341백만 달러에서 올해는 9백만 달러를 벌었으며 매출은 65억 달러로 집계되었습니다. 이로써 운영 마진은 단 0.15%로, 사실상 손익분기점에서 운영되고 있는 것으로 나타났습니다. Tyson은 또한 이번 분기에 소고기 부문에 3억 3천300만 달러의 감가상각을 부과했습니다. 이는 이러한 악재들이 곧 큰 폭으로 개선될 것으로는 기대하기 어려워서입니다.

전체 연도 동안 Tyson은 닭고기 부문에서 7700만 달러의 손실을 보고, 소고기 부문에서 2억 3천300만 달러를 벌었으며, 돼지고기 부문에서 1억 2천800만 달러의 손실을 보며, 상품 고기 사업에서는 약 2800만 달러를 벌었습니다. 이는 지난 회계연도 36억 달러에서 99% 감소한 수치입니다. 원유 및 가스 투자자들이 알고 있는 것처럼, 상품 사업은 주로 경영진의 직접적인 통제 범위를 벗어나는 요인에 의해 큰 폭으로 변동할 수 있는데, 고기 수요가 상대적으로 약한 가운데 비용은 여전히 높아져 고기 가공 사업에서 얻는 이익을 감소시키고 있습니다.

 

한 가지 긍정적인 점은 소매 브랜드가 미국 소비자들이 조리식품으로 전환함에 따라 (외식에서 돌아올지도 모르는) 더 나은 성과를 거두고 있다는 것입니다. 이는 종종 더 저렴하며 물론 더 쉽게 조리할 수 있는 장점이 있습니다. 그럼에도 불구하고, 매출은 작년 대비 0.6% 감소했으며 수량은 1% 증가하였지만 가격은 1.6% 하락했습니다. 더 긍정적인 점은 조정된 영업이익이 3% 증가하여 1억 5천1백만 달러에 이르렀으며, 마진이 20bp 확장되어 6%로 나타났습니다. 전체 연도 동안 조리식품은 작년의 7억 8천2백만 달러에서 거의 14% 증가한 8억8천9백만 달러를 벌었습니다. 그럼에도 불구하고, 여기에서도 성장률은 분기 내내 둔화되었습니다.

약한 운영으로 인해 Tyson은 2023년에 -1억8천7백만 달러의 현금유입을 기록했으며, 이는 3억7천7백만 달러의 소규모 M&A와 함께 있었습니다. 이 현금유입 수치는 재고가 거의 4% 감소함에 따라 1억8천7백만 달러의 우호적인 운전 자본과도 함께 도움을 받았습니다. Cap-ex 지출은 19억 달러로 일정했습니다. Tyson은 또한 3억5천4백만 달러의 주식 매입에 지출했으며, 이는 지난해의 7억 달러에서 감소했으며 배당은 6억7천만 달러입니다.

 

이러한 현금 유출로 인해 회사의 현금 잔액은 작년의 10억3천만 달러에서 5억7천3백만 달러로 줄었습니다. 회사는 리볼버를 포함하여 30억 달러의 유동성을 가지고 있습니다. Tyson은 현재 작년의 83억 달러에서 95억 달러로 증가한 95억 달러의 부채를 갖고 있습니다.

이러한 이자율 환경에서 더 많은 부채를 지닌 것은 비용이 많이 듭니다. 또한 Tyson은 과소레버리지 상태가 아닙니다. 사실, 순 부채 대 EBITDA 비율은 4.1배로, 더 높은 부채와 사이클적으로 불안정한 수익 때문에 회사의 목표인 2.0배에 비해 훨씬 높습니다.

 

고립적으로 보면, Tyson이 배당을 인상해야 할 회사로 보이지 않습니다. 현금을 소모하고 부채를 목표치의 두 배로 증가시키며 사이클적 및 상품 압력에 직면하고 있는데, 이러한 상황은 4분기에도 호전의 징후를 보이지 않았습니다. 회사는 필요할 때 충분한 유동성을 확보할 수 있지만, 현재 높은 이자율 환경에서 자금을 차용하는 것은 비용이 큽니다. 때로는 기업들이 배당 성장 "연속 기록"을 유지하는 데 과도하게 집중할 수 있으며, Tyson은 11년 연속으로 이어져 온 이 기록의 영향을 받을 수 있습니다. 그리고 고백하자면, 배당 비용의 1300만 달러 증가가 재무 기초에 본질적인 변화를 일으킬 정도는 아닐 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고, 투자자들은 배당 인상을 강도의 표시로 보아서는 안 될 것으로 생각합니다.

사실, 회사의 2024 전망은 그다지 격려 받을 만하지 않습니다. Tyson은 2024 회계연도에 매출이 유지될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 2024년 단백질 생산량이 소고기가 5% 감소하고, 돼지고기는 2% 증가하며, 닭고기는 약간 증가할 것으로 UDA의 예측에 기초하고 있습니다. Tyson은 총 영업이익을 10억 달러에서 15억 달러로 예상하고 있습니다. 아래에서 확인할 수 있듯이, 조리식품은 올해와 유사한 기여를 할 것으로 예상됩니다. 닭고기 부문은 계속해서 순차적 개선을 보일 것이며, 소고기는 더욱 악화될 가능성이 높습니다. 경영진은 또한 올해에 지출한 19억 달러에서 캐피탈 지출을 공격적으로 줄이고 있습니다.

 

 

 

 

중간지점에 따른 가이던스에 따르면, 운전 자본에 따라 TSN은 배당을 고려하기 전에 약 5억에서 7억 5천만 달러의 현금 유입이 발생할 것입니다. 이는 배당이 거의 완전히 커버될 것이지만 부채 감소를 위한 나머지 현금이 없을 것을 의미합니다. 이로써 부채 비율은 장기적인 목표치를 지속적으로 초과하게 될 것입니다. 또한, 거시적인 요인을 고려할 때 결과가 지속적인 상승세에 있다고 믿거나 영업이익이 확실히 2억에서 4억 달러 정도 개선될 것이라고 확신할 만한 신호를 찾지 못하고 있습니다.

아래에서 확인할 수 있듯이, 코로나 이후에 고기 가격은 공급 부족과 가정에서의 소비 증가로 두 번의 파동을 경험하면서 크게 상승했습니다. 가격은 현재 크게 둔화되어 치킨이 이 CPI 집계보다 약한 것으로 나타났지만, 크게 변하지 않고 있습니다. 이로써 마진이 감소했습니다. 그럼에도 불구하고, 가격은 코로나 이후의 상승을 복구하지 않았으며, 단순히 상승이 멈춘 상태입니다. 이로 인해 소비자가 추가적인 어려움에 직면할 경우에는 어느 정도 취약성을 가지게 됩니다.

 

실제로, 지난 일 년 동안 식료품 점의 지출이 지속적으로 둔화되면서 소비자들의 피로 징후를 보고 있습니다. 이는 McDonald's(MCD)와 같은 기업들이 견고한 동일 매장 매출을 보고 있음에도 불구합니다. 높아진 식품 가격으로 인해 일부 패스트푸드 및 퀵서비스 옵션이 예산이 한정된 소비자들에게 더 합리적인 대안이 되고 있습니다. 노동 시장과 임금 성장을 안정화하려는 미국 연방준비제도(Federal Reserve)의 노력과 함께, 소비자들이 올해와 같이 내년에도 예산을 엄격하게 관리할 것으로 예상됩니다.

 

마지막으로, Tyson은 수출에서의 약세를 언급했습니다. 돼지고기는 내년에 손익분기점에 머무를 것으로 예상됩니다. 이에 큰 이유 중 하나는 중국인데, 중국은 모든 돼지고기의 약 40%를 소비합니다. 그들이 2019-2020년 돼지 독감에 직면했을 때, 생산량이 급격히 감소했지만, 이후에는 정상화된 것으로 나타났습니다. 미국 농무부(USDA)는 중국의 돼지고기 생산량이 2023년에 약 56.5백만 톤으로 예상되며, 2024년에 1% 감소할 것으로 예상하고 있습니다.

 

중국의 돼지고기 생산이 개선되면서 가격이 안정화되어, 그 시장으로의 수출에서의 이익을 줄이고 있습니다. 최근 몇 년 대비로 생산량이 여전히 높은 상태를 유지하고 있으므로, 이러한 추세가 계속될 것으로 기대됩니다.

 

가격에 민감한 소비자들, 비교적 약한 가격, 여전히 높은 원가 등으로 Tyson은 어려운 거시 환경에 직면하고 있습니다. 이는 2023년 수익력을 크게 감소시켰으며, 2024년에도 큰 호전이 예상되지 않습니다. 레세션이 발생하면 소비가 더욱 감소하고 Tyson을 취약하게 만들 가능성이 높습니다. 현재 낮은 캐피탈 지출로 인해 배당을 감당할 수 있지만, 여전히 목표치 대비 상당한 과도한 부채로 가득 찬 재무 상태는 높은 이자율에 민감하게 만들고 있습니다.

높지 않은 4%의 자유 현금 흐름과 2달러 미만의 수익력을 고려할 때, 어려운 원자재 환경에서 힘든 상황에 있는 상품 기업으로서 Tyson Foods, Inc. 주식은 비싸게 보일 수 있습니다. Tyson Foods, Inc. 주식에서 상승 가능성을 보지 못하고 있으며, 향후 긴 시간 동안 어려운 환경과 어려운 재무 상태를 겪을 것으로 예상되는 기업에서 탈퇴하기 위해 투자자들은 판매할 것으로 생각합니다.

 

 

 

 

출처ㅣ "Tyson Foods: 취약한 제 4 분기 실적이 소모적인 배당 증가를 압도한다"