인텔: 모든 것이 18A에 달려있고, 나는 긍정적입니다.

 

• 인텔의 파운드리 사업은 미래 성장에 있어 중요한 요소로 여겨지며 현재는 제대로 인식되지 않고 있습니다.
• 인텔은 다른 주요 기술 기업 및 칩 제조업체들과 협력하여 생산 품질을 향상시키고 경쟁을 격퇴하고 있습니다.
• 미국 정부의 국내 칩 생산을 위한 보조금 및 CHIPS Act가 인텔의 파운드리 시장 확장을 지원하고 있습니다.

 

 

 

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투자 테마

최근 미국 정부가 국내 칩 생산을 위해 보조금을 지급한 것을 감안할 때, 저는 인텔 (NASDAQ: INTC)의 파운드리 사업이 미래 성장에 있어 중요한 요소로 여겨지고 현재는 제대로 평가되지 않은 것으로 보입니다. 인텔의 제조부문은 고객들의 원하는 공급망 견고성을 제공하는 동안 인텔의 새로운 18A 기술을 활용하여 반도체 산업의 공급망 다양화로의 전환을 활용하고 있습니다. 곧 출시될 고급 18A 공정 노드를 사용하여 인텔은 TSM의 현재 시장 지배력을 극복할 수 있을 것입니다. 인텔 파운드리 서비스 (IFS)는 2023년 제4분기 기준으로 매출이 전년 대비 63% 증가하는 등 상당한 성장을 보고 있습니다.

 

성장 가속화를 돕기 위해 인텔은 다른 기술 거장 및 칩 제조업체와 협력하여 생산 품질을 향상시키고 경쟁을 격퇴하고 있습니다. 미국의 CHIPS Act와 같은 계획의 지원을 받아, 국내 칩 생산은 증가하고 인텔은 혜택을 받고 있습니다. 이러한 역학을 고려할 때, 저는 인텔의 파운드리 사업이 시장 수요의 확대로 큰 혜택을 받을 것으로 예상되며, 이를 통해 회사가 반도체 칩 제조에서 강력한 위치를 확보할 수 있을 것으로 믿습니다. 저는 이 주식을 강력한 매수로 평가합니다.

 

성장 가속화를 돕기 위해 인텔은 다른 기술 거장 및 칩 제조업체와 협력하여 생산 품질을 향상시키고 경쟁을 격퇴하고 있습니다. 미국의 CHIPS Act와 같은 계획의 지원을 받아, 국내 칩 생산은 증가하고 인텔은 혜택을 받고 있습니다. 이러한 역학을 고려할 때, 저는 인텔의 파운드리 사업이 시장 수요의 확대로 큰 혜택을 받을 것으로 예상되며, 이를 통해 회사가 반도체 칩 제조에서 강력한 위치를 확보할 수 있을 것으로 믿습니다. 저는 이 주식을 강력한 매수로 평가합니다.

 

인텔 커버리지 하는 이유

 

내가 마지막으로 인텔에 대해 쓴 이후로, 회사의 주식은 현재 분기의 가이드 예측의 강도에 대해 투자자들이 마음에 들지 않아 9.1% 하락했으며, 이후 중국 정부가 그들의 정부 컴퓨터에 인텔 기술 사용을 금지했습니다.

내 의견으로는 이는 지나치게 과도한 반응이며, 최근의 팹 사업에 대한 발전이 더 관심을 받아야 할 것으로 생각됩니다. 나는 지난 보고서 이후 두 가지 우려 모두 (Q1 가이던스와 중국 칩 금지) 회사의 장기적인 전망에는 별다른 영향을 미치지 않는다고 믿습니다. 특히 지난 번에 언급한 AI 칩의 잠재력과 함께 인텔의 파운드리 비즈니스가 고객들에게 제공하는 핵심 전략적 가치 제안: 중국 (대만과 지리적으로 가까운 국가들)과의 공급망 다양성에 대한 계속된 관심을 고려하면 말입니다. 게다가 최근에 정부 자금이 출시되면서 이러한 공급망 다양화 문제를 해결하는 데 계속해서 국가 안보에 대한 관심이 나타납니다.

 

배경

 

인텔의 파운드리 부문은 앞으로 몇 년 동안의 성장을 위한 주요 기회로 설정되어 있습니다. 반도체 시장의 기업들은 중국의 지정학적 위험(대만을 침공할 수 있음) 및 한 공급업체에 대한 산업 집중화로 인해 공급망 다양성을 추구하고 있습니다. 이를 위해 그들은 글로벌 시장 점유율 기준으로 가장 큰 반도체 파운드리 인 대만 반도체 제조 회사 (TSM)에 대한 의존도를 줄여야 합니다.

이를 통해 인텔의 파운드리 사업이 더 큰 시장 점유율을 확보할 수 있는 문을 열게 됩니다. 인텔의 목표는 18A 공정 노드의 성공적인 배포에 달려 있으며, 이를 통해 TSM을 뛰어넘고 2025년 초까지 기술적 리더십을 확보하는 것입니다. 인텔 18A 공정 노드는 보다 작고 에너지 효율적인 반도체를 제조하는 것을 목표로 하는 제조 공정으로, 이를 통해 고객들에게 제조가 더욱 매력적으로 보일 수 있습니다. 인텔의 현재 제조 공정 중 많은 부분이 TSM의 능력을 뒤쳐지고 있으므로 가장 현대적이고 진보된 반도체를 필요로 하는 기업들은 TSM에 의존할 수밖에 없습니다.

 

인텔의 파운드리 서비스는 2021년 초에 개요를 발표하며, 2030년까지 세계 두 번째로 큰 파운드리가 되는 것을 목표로 하고 있습니다. 이 부문은 상당한 성장을 경험했으며, 2023년 제4분기에 매출이 전년 대비 61% 증가했습니다. 이 부문에서 인텔은 Arm, Ansys, Synopsys, Cadence 및 Siemens와 같은 기업들과 협력하여 고객 중심의 디자인을 촉진하기 위해 고급 도구, 디자인 플로우 및 지적 재산에 대한 접근을 제공했습니다.

파운드리 사업을 확대하고 파트너십을 확대하기 위해 인텔은 미국과 유럽 전역에 걸쳐 파운드리 서비스에 투자했습니다. 이러한 노력은 미국의 CHIPS Act와 같은 혜택적인 정치적 및 경제적 환경에 의해 지원됩니다. CHIPS Act는 국가 공급망 안보를 위해 미국 제조업에 다시 초점을 맞추는데, 이는 인텔이 선도적인 제조업체로 다시 돌아가고 시장 점유율을 회복하는 데 도움을 줄 수 있습니다. 다른 국가들도 자국의 공급망에 더 많은 국가 안보와 안정성을 더하기를 원하기 때문에 온셋 칩 제조에 대한 글로벌 인센티브가 최근에 증가하고 있습니다. 인텔은 이러한 파도를 타고 있을 수 있습니다.

 

Q4 보고서

 

4분기 실적 보고서에서 인텔의 파운드리 서비스 (IFS)는 새로운 고성능 컴퓨팅 고객을 위한 주목할 만한 디자인 승리로 상당한 진전을 보여주었습니다. 이는 2023년에 외부 인텔 18A 고객 승리로 네 번째로 기록되었습니다. 지난 분기의 결과는 인텔의 성장하는 고객 기반과 18A 공정 노드를 기반으로 한 성공을 반영하고 있습니다. 지금까지 인텔은 75개 이상의 생태계 및 고객 테스트 칩을 출시했으며, 2024년과 2025년에 50개 이상의 추가 계획이 있습니다 (Q4 전화).

인텔의 파운드리 부문의 재정 성과는 인상적이었습니다. IFS는 연간 매출이 전년 대비 63% 증가한 2억 9100만 달러의 매출을 올리고, 연간 매출은 전년 대비 두 배가 되는 9억 5200만 달러에 달했습니다.

 

이 숫자들만큼이나 인상적인 것은 이번 실적 발표에서 실제 생산 과정에서 이루어진 진전을 보여준 것입니다. CEO 팻 겔싱거는 전화에서 인텔이 2023년에 EDA 디자인 서비스, IP, 클라우드, 미국 군사 항공우주 및 정부를 포함한 "40개 이상의 전략적 계약을 체결했다고 밝혔습니다. 운영 마진은 하락했으며, 2022년 4분기의 마진이 -19%에서 2023년 4분기에는 -39%로 떨어졌지만 이는 지속적인 자본 투자로 인한 것입니다(Q4 실적 발표).

 

대량 생산에서 공급망 지속 가능성에 대한 관심이 더욱 강조되는 가운데, 겔싱거는 소비자들에게 회사의 공급망 지속 가능성의 중요성을 보증했습니다. 실제로 그는 인텔이 세계의 모든 주요 지역에서 지속 가능한 제조를 제공하는 유일한 반도체 생산업체라고 언급했습니다. 이를 통해 인텔과 파운드리 고객들이 적절한 지역에서 올바른 용량에 접근할 수 있는 견고한 확장성을 제공합니다. 이에 더해, IFS를 위한 최초의 고급 노드로서 Intel 3의 출시는 고객들에게 첨단 제조 공정에 대한 접근을 제공합니다. 전화에서 겔싱거는 또한 인텔이 4년 동안 다섯 개 노드의 목표를 달성하는 것으로 보이며, 이는 인텔 18A가 제조 준비를 마치게 되면 2024년 하반기에 완료될 것으로 예상된다고 언급했습니다.

 

주요 성과 및 정부 인센티브

미국과 유럽의 정치적 환경은 반도체 생산의 중요성을 인식하면서 인텔에 대한 점점 더 지원적입니다. 2022년에 미국 정부는 반도체 칩 지출에 2800억 달러를 할당하는 CHIPS Act를 통과했습니다. 이 법은 반도체 제조업체에게 장비에 대한 25% 투자 세액 공제를 제공합니다. 이 법은 특히 인텔에게 매우 유익한데, 이는 국내 제조 능력을 강화하고 외국 칩 생산에 대한 의존도를 줄이기 때문입니다.

 

칩 수입 및 수출에 대한 규제 증가, 특히 최근 Nvidia가 직면한 제한 같은 것들은 잠재적으로 비즈니스를 인텔의 파운드리 서비스로 유도할 수 있습니다. 이러한 제한은 중국의 기술 개발을 방지하려는 목적이지만, 인텔이 채울 준비가 된 생산에서의 기회로 이어질 수 있습니다. 참고로, 중국의 최대 파운드리인 SMIC은 지난 12월 현재 전 세계 시장 점유율의 6%를 차지했습니다. 이러한 제한으로 인해 SMIC가 수출용 칩에 필요한 기술을 얻기 어려워지면서 국제 수요의 주문서가 견실한 대상이 될 것으로 보입니다.

게다가, 인텔은 미국에서 주요 승리를 차지하기 시작했는데, 이들은 비즈니스의 기준 요소뿐만 아니라 새로운 파브 비즈니스의 품질에 대한 명성을 높이는 것입니다. 마이크로소프트와의 확정된 협력은 인텔이 시장의 새로운 영역에 진입하고, 마이크로소프트가 인텔의 칩 제조 공정의 품질을 묵시적으로 인정함으로써 반도체 부문에서 영향력을 확대하는 데 도움을 줄 것으로 예상됩니다. 이러한 파트너십은 인텔이 두 번째로 큰 경쟁사인 삼성을 능가하는 데 필수적일 수 있습니다. 삼성은 파운드리 및 칩 패키징 서비스에서 전 세계 두 번째로 큰 공급자입니다.

 

인텔은 GPU 사업에 직접 대항하는 다른 유형의 파트너십에도 참여했습니다. 바로 경쟁사인 Nvidia와의 것입니다. 인텔은 퀄컴과 구글과 함께 UXL 재단이라는 그룹을 결성했습니다. 가까운 미래에는 아마존 웹 서비스와 같이 자체 칩을 디자인하고 싶어하는 다른 칩 회사들을 모집하기를 희망합니다. 현재, Nvidia는 프로그램 CUDA를 통해 AI GPU 기반 소프트웨어를 독점적으로 운영하고 있습니다. 이 조직은 더 다양한 종류의 AI 소프트웨어 칩을 구동할 수 있는 도구와 소프트웨어를 만들기 위해 목표를 설정했습니다. 이렇게 함으로써, 개발자들이 Nvidia 이외의 다른 회사와 협력할 수 있도록 하고 있습니다. 그 결과, 데이터 센터에서 사용되는 칩의 범위를 확대하는 데 도움이 되며, 이는 인텔이 자체 파브릭 시설을 사용하려는 잠재적인 칩 디자인 고객을 추진하는 데 도움이 됩니다.

 

가치평가

 

지난 12월에 인텔에 대해 마지막으로 쓴 이후로, 인텔은 인공지능을 위한 엣지 컴퓨팅을 가능하게 하는 칩을 개발하는 데 노력하고 있습니다. 그 동안 회사는 Google, Microsoft 및 Qualcomm과 같은 기업들과 협력하여 Nvidia의 CUDA를 방해하고 자체 AI 칩 및 IFS 서비스를 사용하려는 다른 기업들에게 더 많은 기회를 제공하려고 노력했습니다.

이러한 것들(및 IFS의 발전)은 모두 긍정적인 발전이지만, 보다 약한 1분기 지침과 현재 중국의 판매 금지로 인해 판매 잠재력이 줄어든 것은 마지막으로 그들에 대해 쓴 이후로 투자자들이 주식을 처벌한 이유를 이해하게 만듭니다. 하지만, 현재 인텔이 매우 합리적인 가치 평가로 거래되고 있다는 점을 고려하면 이러한 것들이 단기적인 우려라고 생각합니다.

 

이전에는 주가가 44.1% 높은 공정 가치에 해당하는 1주당 $70.89로 추정했다고 썼습니다.

명확히 말하면, 나는 여전히 이 회사가 강한 상승 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다, 특히 이 주식이 내가 마지막으로 쓴 이후로 9.1% 하락했다는 사실을 감안할 때입니다.

예를 들어, 이 회사는 섹터 중간 등급인 전방 가격 대 북 비율이 1.71로 섹터 중간의 59.16% 할인에 해당하는 'A-' 등급을 받고 있습니다. 전방 현금 흐름 비율은 12.35로 섹터 중간의 46.73% 미만에 해당하는 'A-' 등급을 받았으며 전방 PEG 비율은 1.29로 섹터 중간의 1.94와 비교하여 33.84% 할인된 'B' 등급을 받고 있습니다.

 

본질적으로 이 회사는 많은 요소 분석 지표에서 우수한 점수를 받았습니다. 주식이 거래되는 다양한 배수를 반영하는 이러한 할인을 평균화하면 섹터 중간의 평균 할인율이 46.58%가 됩니다. 이렇게 되면 인텔이 섹터 중간에 수렴한다면 주가에 대해 87.18%의 상승 잠재력을 보게 될 수 있으며, 이는 1주당 83.29달러의 주가를 의미합니다.

그러나 일부 투자자들의 우려를 해소하기 위해 최근 인텔이 중국에서 판매된 칩의 수요가 연간 최대 15억 달러 감소할 수 있다는 사실을 고려하겠습니다. 이에 따라 이를 적용하면 회사 전체의 전방 매출 배수인 3.22를 사용하여 시장 가치 할인액이 48.3억 달러, 또는 현재 회사의 발행 주식이 42.3억 주인 점을 감안하면 약 1.14달러/주의 할인액을 얻게 됩니다. 이에 따라 내 목표 주가는 82.19달러/주입니다.

 

참고로, 이는 아직도 선도적인 파브릭 기업인 TSM의 전방 매출 배수(7.56)보다 훨씬 낮습니다. 본질적으로, 인텔이 새로운 파브릭 부문의 세부 사항을 시장에 더 보여줌으로써, 이것은 시장이 주식을 더 높게 다시 평가할 수 있게 할 것으로 믿습니다(위의 가치 평가 분석에 따른 것이지만, 여전히 가장 큰 파브릭 경쟁사의 전방 매출 배수보다는 낮습니다).

내가 목표 주가를 업그레이드한 이유

인텔이 중국에서의 판매에 관련된 역풍에 직면하고 있지만, 이러한 지표를 적용한 후에도 주가에 대한 전반적인 영향은 미미합니다. 나는 이것이 회사의 사업 다변화와 그들이 가진 개발 노력의 중요성을 증명하는 것이라고 생각합니다. 이러한 새로운 파브릭 이니셔티브(회사가 이미 하는 AI 칩 작업 위에 추가된 것)는 미래에 강력한 영향을 미칠 것입니다.

 

투자 이론에 대한 위험

인텔의 파운더 사업은 여전히 유의해야 할 여러 가지 위험을 내포하고 있습니다. 인텔이 일부 Arrow Lake Compute Tiles를 위해 TSM을 사용한다는 소문이 있습니다. 이는 자사의 제조 능력에 대한 신뢰 부족으로 해석될 수 있습니다. 대중의 신뢰를 확보하기 위해 인텔은 이러한 협력에 대해 투명해야 합니다. 이를 위해 인텔이 이러한 협력의 이유나 18A와 같은 자사의 고급 공정 노드를 구축하는 동안 TSM의 서비스를 일시적으로 사용하는 이유를 논의하는 것이 현명할 것으로 생각됩니다.

 

투자자들에게 특히 위험으로 여겨질 수 있는 AI PC 부문의 시장 전반적인 둔화도 위험 요소로 작용합니다. 특히 이는 인텔의 전통적인 수익 원천에 영향을 미칠 수 있기 때문입니다. 과거에 PC 세그먼트는 인텔의 수익의 큰 부분을 차지했기 때문에 하락이 인텔의 파브릭 사업의 재정 건강과 투자 가능성에 연쇄 효과를 초래할 수 있습니다. 인텔이 데이터 센터, 인공지능, 자율 주행 및 5G 네트워크와 같은 다양한 수익 원천을 확보할 수 있다면 PC 수요에 대한 약점을 상쇄할 수 있습니다. 이 경우에는 크게 걱정하지 않습니다. 나는 AI PC 업그레이드의 증가로 인한 새로운 PC 수요의 가속화를 볼 것으로 믿습니다. 인텔은 지난 12월에 언급한 새로운 AI CPU의 판매와 간접적으로 IFS 사업을 통해 직접적으로 이를 이용할 수 있을 것입니다.

 

최근 중국이 인텔 및 AMD와 같은 기업으로부터 정부 사용을 위한 칩 구매를 금지할 계획에 대한 소식은 분명히 위험이 될 수 있습니다. 현재 인텔의 칩 판매의 약 27%가 중국에서 이루어지고 있으며, 이러한 금지 조치가 인텔이 최대 15억 달러에 달하는 칩 매출을 잃게 할 것으로 예측되고 있습니다. 이는 알람이 울리는 것처럼 보일 수 있지만, 나는 인텔의 파브릭 사업 자체가 걱정할 것이 별로 없다고 믿습니다. 회사 전체적으로 수익의 일부를 잃을 수 있지만, CHIPS 법에 따른 국내 생산 장려책과 제조 기술의 발전으로 인해 더 많은 기업들이 자사의 파브릭 사업을 사용할 것입니다. 이에 더하여, 다른 AI PC에 대한 수요가 증가하고 있으므로 매출 감소를 상쇄할 것입니다. 그리고 가치 평가 섹션에서 언급한 바와 같이, 이러한 수익이 대체되지 않더라도 현재 매출 대 가격 비율을 고려할 때 인텔 주식의 공정 가치에 미미한 영향을 줄 것으로 생각됩니다.

 

요약하면, 인텔의 파운드리 사업(IFS)에 대한 심층적인 분석 결과, 회사는 시장 점유율을 확보하고 주가를 높일 수 있는 방법에서 올바른 방향으로 나아가고 있다고 믿습니다. 회사의 파운드리 사업은 반도체 산업의 생산 선호도 변화(해외 생산 귀환)를 활용하여 시장 위치를 재정의할 준비가 되어 있습니다. 절단선 노드와 같은 새로운 기술을 도입함으로써, 인텔은 TSM과 경쟁할 좋은 기회를 얻게 되며, 심지어 2위 칩 파운드리 뛰어넘어 삼성을 추월할 수도 있습니다. 인텔의 파운드리 서비스 세그먼트에서 상당한 연간 매출 성장과 다른 반도체 기업들과의 파트너십, CHIPS 법의 영향은 확장을 위한 견고한 기반을 마련하고 있으며, 제품에 대한 수요의 강도를 확인하는 것으로 보입니다. 이 부문은 단 3년 된 것으로, 이미 10억 달러의 연간 매출 규모를 보여주고 있다는 점이 인상적이라고 생각합니다.

 

회사가 중국에서 칩 사용에 특정 제한을 받는 등의 외부적 위험에 직면하고 있지만, 나는 장기적으로 이것이 소음에 불과할 것이라고 생각합니다. CEO 패트릭 게싱거가 말한 대로, 회사의 미래는 이 부문에 달려 있습니다. 나는 낙관적입니다. 나는 이 주식이 계속해서 강한 매수 포지션을 유지할 것으로 생각합니다.

 

 

출처 ㅣ인텔: 모든 것이 18A에 달려있고, 나는 긍정적입니다.