메드트로닉 Medtronic (MDT)

메드트로닉 PLC (MDT)

메드트로닉 PLC (MDT)는 만성 질환을 위한 의료기기 개발 및 제조 전문기업입니다.

1949년에 설립된 메드트로닉은 현재 950억 달러의 시가 총액을 가진 건강관리 기업으로서 95,000명의 직원을 고용하고 있습니다. 회사는 카디오배스큘러(심혈관), 연구소, 의료 제품 및 수술, 대체 시스템과 제품을 포함한 4개 세그먼트로 매출을 보고합니다. 카디오배스큘러는 매출의 37%를 차지하고 있으며, 연구소는 29%를 차지합니다.

메드트로닉의 제품 포트폴리오에는 심장 충격기, 심장판막, 인슐린 펌프, 혈당 모니터링 시스템, 페이심메이커, 스텐트 및 수술 도구 등 다양한 생명을 구하는 및 삶의 질을 향상시키는 의료기기가 포함되어 있습니다. 의료는 장기간 투자에 매우 유리한 분야입니다. 의료 수요는 경기 사이클과 관련이 없습니다. 만약 심각한 건강 문제가 있다면, 그 순간에는 그 문제를 해결하는 것이 그 사람에게 중요한 일입니다. 국내총생산(GDP) 또는 기타 경제적 고려사항은 중요하지 않습니다. 실제로 건강 문제는 인간의 일반적인 특성입니다 - 인체는 나이가 들면서 천천히 악화되기 때문에 의료에 대한 지속적인 수요가 존재합니다.

 

이에 덧붙여 세 가지 인구 트렌드가 결합하여 글로벌 의료 분야에서 지속적인 성장을 만들어내고 있습니다.

첫째, 세계 인구가 증가하고 있습니다.

둘째, 평균적으로 인간들은 이전보다 오래 살고 있습니다.

셋째, 평균 개인의 부는 계속해서 증가하고 있습니다.

더 많은 노년층과 부유층이 존재하면 건강 관련 품질에 대한 수요가 증가할 것이라고 보장할 수 있습니다. 이는 일반적으로 전염적인 건강 관리 분야에 해당합니다. 하지만 특히 메드트로닉은 전염적인 건강 관리 분야에서 유리한 위치에 있습니다.

이는 그 제품에 대한 비탄력적인 수요로 이어집니다. 이러한 제품에 대한 지출은 대부분 비강제적이며, 특히 생사가 걸린 상황에서는 가격 민감도나 협상에 적합하지 않습니다. 예를 들어 긴급 수술이 필요한 상황을 생각해보겠습니다. 생존보다는 생명을 구하는 데 필요한 의료 기기의 정확한 가격에 더욱 관심이 있을 것입니다.

이 모든 것이 충분히 매력적이지 않다면, 메드트로닉은 경쟁 분야에서 시장 지도력을 가지고 있습니다.

 

모닝스타는 이를 다음과 같이 설명합니다. "메드트로닉은 핵심 심장 장치 분야에서 대략 50%의 시장 점유율을 유지해왔습니다. 또한 만성 통증을 위한 신경 조절 장치, 척추 제품, 인슐린 펌프에서 시장 선두 주자입니다." 장기적으로 메드트로닉이 잘 되지 않을 상상하기 어렵습니다. 이는 매출, 이익 및 배당금의 성장으로 이어질 것으로 예상됩니다. 현재까지 회사는 46년 연속으로 배당금을 증가시켰습니다. 이는 건강관리 분야뿐만 아니라 미국 기업 전반에서 가장 긴 배당금 성장 추세 중 하나입니다. 이러한 성과로 인해 메드트로닉은 높은 평가를 받아 우수한 배당 귀족주로 인정받을 자격이 있습니다.

10년간의 배당금 성장률은 10%로 강력하며, 최근의 배당금 인상은 조금 줄어들었습니다. 메드트로닉은 지난 몇 년간 전염병으로 인해 선택적 수술이 지연되는 등의 어려움을 겪었습니다.

 

그러나 이러한 역풍은 사라져가고 있으며, 이는 메드트로닉이 매출에서 큰 반등을 기대할 수 있음을 의미합니다. 또한, 해당 주식은 기다리는 동안에도 3.2%의 좋은 배당 수익률을 제공합니다. 특히, 해당 배당 수익률은 자체 5년 평균보다 90 베이시스 포인트 높습니다. 그렇게 높은 배당 수익률에도 불구하고, 배당 지급 비율은 합리적인 54.7%입니다 (FY 2024 조정 EPS 중간점을 기준으로 함). 저는 2.5%에서 3.5% 사이의 수익률과 높은 단자리 (또는 그 이상) 배당금 성장률을 가진 "달콤한 지점"에 있는 배당성장주를 좋아합니다.

우리는 바로 그 달콤한 지점에 있습니다

 

 

 

그렇다고 해도, 이러한 지표들은 대부분 과거를 바라보고 있는 것입니다. 하지만 투자자는 미래를 바라봐야 합니다 - 현재의 자본이 내일의 보상을 위해 위험에 노출되는 것입니다. 따라서, 나중에 공정 가치를 추정할 때 중요해질 것인 사업의 미래 성장 트라젝토리를 구상해 보겠습니다. 먼저, 최근 10년간 사업의 매출과 순이익 성장을 살펴보겠습니다.

그리고 가까운 미래의 이익 성장에 대한 전문가의 예측을 공개하겠습니다. 과거의 입증된 성과와 미래의 예측을 결합함으로써 우리는 사업이 여기서 어느 방향으로 나아갈 수 있는지 대략적으로 판단할 수 있을 것입니다. 메드트로닉은 2014회계연도에 170억 달러의 매출에서 2023회계연도에 313억 달러의 매출로 성장했습니다. 이는 복합 연평균 성장률 7%입니다.

저는 이와 같은 성숙한 사업에서 중간 단자리 매출 성장률을 찾고 있습니다. 메드트로닉은 이보다 더 많은 성과를 이뤘습니다. 그러나 이 매출 성장의 주요 부분은 2015년에 500억 달러에 가까운 가격으로 Covidien PLC를 인수함으로써 발생한 것입니다. 이는 회사에 큰 도움이 되는 보완적인 추가요소였으며 (Covidien은 내시경 기기에 중점을 둔 것으로, 메드트로닉의 심혈관 및 정형외과 제품을 보완함), 절대적인 의미에서 사업에 큰 동력을 제공했습니다. 주당 이익 성장은 우리에게 더 좋은 정보를 제공할 것입니다. 주당 순이익은 이 기간 동안 3.02달러에서 5.29달러(조정 후)로 성장하여 복합 연평균 성장률 6.4%입니다. 심지어 정말 힘든 기간에도 메드트로닉은 존경할만한 숫자를 내놓았습니다. 이 비즈니스는 주당 기반 성장을 어렵게 만든 두 가지 주요 압력(회사의 잘못은 아닌)으로 인해 더 좋은 성과를 내지 못했을 것입니다.

첫째, Covidien 인수를 재정적으로 지원하기 위해 회사가 자본을 사용하여 발행한 주식으로 인해 발행된 주식 수가 크게 증가했습니다. 이로 인해 주당 성장이 더욱 부담스러워졌습니다.

둘째, 팬데믹이 메드트로닉에 심각한 영향을 미쳤습니다. 전 세계적인 건강관리 복합체의 팬데믹에 대한 압도적인 집중은 수술 등 미룰 수 있는 모든 것을 미루게 만들었습니다. 더 나쁜 것은 핵심 제품 출시가 팬데믹의 시작과 수요의 감소와 겹쳐진 것입니다. 게다가 팬데믹으로 인해 새로운 공급을 시장에 내놓는 것이 어려워졌습니다. 간단히 말해서, 메드트로닉은 지난 3년 동안 공급과 수요의 어려움에 직면해 왔습니다. 하지만 이 모든 것에는 또 다른 측면이 있습니다. 이전에 수행하지 못한 수술은 거의 확실히 수요의 연기일 뿐이며, 수요 파괴는 아닙니다.

이러한 지연은 차질 난 수요를 일으킬 수 있으며, 이는 앞으로 몇 년 동안 사업의 가속 성장을 강력하게 이끌 수 있는 주요 요인이 될 수 있습니다. 또한, 새로운 제품이 시장에 도입되는 동안 수요가 증가한다는 점은 이전에 있었던 압력을 새로운 성장 동력으로 바꿀 수 있는 강력한 결합일 수 있습니다. 전망을 살펴보면, CFRA는 메드트로닉의 주당 순이익이 다음 세 해 동안 복합 연평균 성장률 4%로 성장할 것으로 예상합니다. 나에게는 CFRA가 팬데믹으로 인한 잔존적인 악영향을 예측하고 있다는 듯한 인상을 줍니다. 실제로, CFRA는 다음과 같이 언급하고 있습니다: "우리는 공급과 수요에 대한 팬데믹으로 인한 방해가 마침내 끝나면 FY 25에서 성장이 5%로 가속화될 것으로 보고 있습니다." 잔여 효과는 아직 남아 있지만, FY 2025까지 이어질까요? 확답을 얻기는 어렵습니다.

어떻게든 Medtronic은 완전한 회복을 위해 매우 좋은 입지에 있습니다. 이에 관해 CFRA는 다음과 같이 언급하고 있습니다: "팬데믹으로 인해 연기된 수술에 대한 억제된 수요를 의료 공급 업체 고객들이 충족시키면서 그 결과 의료 시설에서의 인력 부족으로 인한 강한 실적을 기대합니다. 또한 [Medtronic]은 제품 혁신과 신제품 출시로 의료 기기 업계에서 두드러진 차별성을 보여주며, 이는 팬데믹 기간 동안 시장 점유율을 높이고 장기적으로도 그렇게 유지될 것입니다. 특히 [Medtronic]의 로봇 지원 수술 플랫폼은 엄청난 잠재력을 가지고 있으며, FY 23에서 기술을 사용한 국가 수가 약 13개에서 전 세계적으로 확대될 것으로 보입니다." CFRA가 언급한 Hugo라는 Medtronic의 새로운 로봇 지원 수술 제품은 유망합니다. 우리가 불안정한 단기적인 상황을 넘어선다면, 장기적인 전망은 밝아집니다. 다음 1~2년 동안 배당 인상은 작을 것으로 예상됩니다. 하지만 임시적인 약세를 극복한 후에 Medtronic이 옛 영광의 해로 돌아갈 가능성이 큽니다.

비즈니스가 높은 단일자릿수 배당 성장을 이뤄낼 수 있다면, 그것은 3% 이상의 초반 배당 수익률에 더해져 매력적인 제안입니다. 자산 총계로 넘어가면, Medtronic은 사업의 회복과 함께 개선될 것으로 예상되는 견고한 재무 상태를 갖고 있습니다.

 

재무 상태

장기부채/자기자본 비율은 0.5이며, 이자 상환능력 비율은 거의 10입니다.

수익성은 현재 좋지만, 전반적인 영업 환경이 정상화되면 이 부문도 개선될 수 있다고 생각합니다.

지난 다섯 년 동안 회사는 연평균 순이익률이 13.8%이고 자기자본 이익률이 8.2%인 수준을 유지하였습니다.

팬데믹이 발생하기 전에 Medtronic은 순이익률이 16%에 가까웠으므로 여기에는 여유 있는 마진 확장의 여지가 많이 있습니다. Medtronic은 약간의 광택을 잃었지만, 공급 및 수요 충격이 사라지면 과거의 영광으로 돌아갈 수 있는 좋은 위치에 있습니다. 또한 지적 재산권, 연구 개발, 전환 비용, 규모의 경제, 글로벌 유통망, 진입 장벽이 높고 다양한 제품 포트폴리오를 갖춘 Medtronic은 지속 가능한 경쟁 우위를 확보하고 있습니다.

물론 고려해야 할 위험 요소도 있습니다.

규제, 소송, 경쟁은 모든 산업에서 늘 존재하는 위험 요소입니다. 이 비즈니스 모델에서 이러한 세 가지 위험은 많은 다른 비즈니스 모델과 비교하여 높은 수준으로 평가될 수 있다고 생각합니다.

미국을 비롯한 의료비 지출 관리 방식에 어떠한 변경이 있을 경우, 이는 회사에 확실히 영향을 미칠 것입니다.

Medtronic은 때때로 제품을 리콜하는데, 이는 비용과 평판 위험을 수반합니다.

의료 기기에 대한 수요는 경기 사이클과 상당히 독립적이지만, 경기 침체는 사람들이 선택적 수술을 연기하거나 취소할 수 있게 할 수 있습니다. 의료 기기 분야에서 주요한 기술적 변화는 경쟁 환경을 변화시킬 수 있으며, 이는 Medtronic이 지속적으로 혁신하고 기술적 변화에 앞서 나가야 하는 압력을 가중시킵니다.

모든 비즈니스에는 위험이 있습니다. Medtronic도 마찬가지입니다. 그러나 저는 장기적 보상 전망이 매우 매력적이라고 생각합니다. 이를 더욱 매력적으로 만드는 것은 평가입니다. 주식이 2021년 고점으로부터 35% 하락한 후에는 평가가 상당히 유망해 보입니다...

주당이익 (EPS)을 사용한 P/E 비율은 16.6입니다. 이는 일반 시장의 수익 배수보다 상당히 낮습니다. 또한, 5년 평균 P/E 비율인 34.4와 비교했을 때도 유리하지만, 빈번한 조정으로 정확하게 비교하기는 불가능합니다. 더 나은 비교를 위해서는 조정의 영향을 받지 않는 매출 배수를 살펴보는 것입니다. 현재 P/S 비율은 3.8로, 자체 5년 평균인 4.5보다 상당히 낮습니다. 그리고 앞서 언급한 바와 같이 배당 수익률은 최근의 역사적 평균보다 현저히 높습니다. 따라서 기본적인 가치 평가 지표를 고려할 때 주식은 저렴해 보입니다. 그러나 얼마나 저렴한지는 어떻게 알 수 있을까요? 합리적인 내재 가치 추정은 어떻게 되는 걸까요? 저는 배당 할인 모델 분석을 사용하여 주식의 가치를 평가했습니다. 10% 할인율과 7%의 장기적 배당 성장률을 고려했습니다. 이 배당 성장률은 지난 10년간의 실제 배당 성장과 비교하여 보수적으로 설정한 것입니다.

과거에 Medtronic에 대해 사용한 비율보다 낮습니다. 지속적인 손상 가능성으로 인해 전망에 약간 덜 낙관적이 되었습니다. 또한, 지난 10년간의 EPS CAGR는 이 기준보다 낮으며, 이전의 상당한 배당 인상 중 일부는 배당 지급 비율을 늘리는 대가로 이루어졌습니다. 기억해 주십시오, 가장 최근의 배당 인상은 단지 1.5%에 불과합니다.

또한, 장기 전망에 대한 EPS 성장도 희망적이지 않습니다. 솔직히 말해서, Medtronic을 제대로 이해하기는 어렵습니다.

많은 변수가 있으며, 공급과 수요에 대한 전례없는 타격이 도움이 되지 않습니다. 지난 몇 년은 정말로 어려웠지만, 비즈니스가 심각한 회복을 이루지 못할 이유는 없다고 생각합니다. 시간이 조금 걸리더라도 완전한 회복까지 이루어질 수 있습니다. 앞으로의 12~24개월 동안 Medtronic으로부터 지나치게 높은 기대를 가져도 무리일 것입니다. 하지만 FY 2025 이후로 전망을 바라볼 때 배당 성장이 크게 돌아올 수 있다고 믿습니다. 저는 여기서 많은 성장을 평균화하고, 그 중 많은 부분을 1~2년 이후로 집중시키고 있습니다. DDM(배당 할인 모형) 분석을 통해 공정 가치를 98.44달러로 도출했습니다.

DDM 분석을 사용하는 이유는 기업이 결국 제공할 수 있는 모든 미래 현금 흐름의 합으로 이루어져 있기 때문입니다.

DDM 분석은 현금 흐름과 성장을 배당과 배당 성장으로 대체하는 할인 현금 흐름 모형 분석의 변형 버전입니다.

그런 다음 이러한 미래 배당금을 현재로 할인하여 돈의 시간 가치를 반영합니다. 왜냐하면 내일의 1달러는 오늘의 1달러와 같은 가치가 아니기 때문입니다. 저는 배당 성장 주식을 평가하는 상당히 정확한 방법으로 여기고 있습니다. 제가 사용한 가치 평가 모델은 정당하다고 생각하지만, 주식은 저렴해 보입니다.

이제 두 개의 전문 주식 분석 기관이 도출한 평가와 비교해 보겠습니다.

이를 통해 우리의 결론에 균형, 심도 및 시각을 더해줄 것입니다. 주요하고 명성있는 주식 분석 기관인 Morningstar는 주식을 5성 체계로 평가합니다. 1성은 주식이 실질적으로 과대평가되었음을 의미하고, 5성은 주식이 실질적으로 저평가되었음을 의미합니다. 3성은 대략 공정 가치를 나타냅니다.

Morningstar는 MDT를 4성 주식으로 평가하며, 공정 가치 추정치는 112.00달러입니다.

CFRA는 또 다른 전문 분석 기관으로, 제가 내린 평가 의견과 비교하여 제가 올바른 방향으로 나아가는지 확인하는 데 도움이 됩니다. CFRA는 1-5성 체계로 주식을 평가하며, 1성은 강력한 매도를 의미하고 5성은 강력한 매수를 의미합니다. 3성은 홀드를 의미합니다. CFRA는 MDT를 4성 "매수"로 평가하며, 12개월 목표 주가는 97.00달러입니다.

제가 도출한 결과는 CFRA와 매우 근접하지만, 모두 상당히 비슷한 범위에 위치해 있습니다. 이 세 가지 숫자를 평균화하면 최종적인 가치 평가는 102.48달러가 되며, 이는 주식이 약 14% 저평가되었을 수 있다는 것을 나타냅니다.

 

요약하면, Medtronic PLC (MDT)는 팬데믹으로 인해 공급과 수요 양쪽에서 직접적인 영향을 받았지만, 폭발적인 회복을 위해 좋은 위치에 있습니다. 시장을 능가하는 배당 수익률, 두 자릿수의 장기적인 배당 성장률, 합리적인 배당 지급 비율, 거의 50년 연속적인 배당 인상 기록, 그리고 주식이 약 14% 저평가되었을 가능성을 감안하면, 장기적인 배당 성장 투자자는 지금 이 '배당 귀족주'에 대해 신중히 살펴볼 필요가 있습니다.

 

참고: 매드트로닉