주식시장을 이기는 것이 쉬워 졌나?

2023년 상반기에 57%의 능동적으로 관리되는 공동펀드와 ETF가 자신들의 기준지수를 능가했습니다.

 

아니요, 갑자기 시장을 이기기 쉬워진 것은 아닙니다.

최근 반대 주장을 만날 때 이것을 기억해야 합니다. 401(k), IRA 및 기타 은퇴 포트폴리오에서 시장을 이길 수 있다고 믿는 것은 항상 유혹적입니다. 그러나 최근 발표된 모닝스타(Morningstar)의 보고서에 따르면 능동적으로 관리되는 펀드와 ETF의 57%가 2023년 상반기에 자신들의 기준지수를 능가했습니다. 더구나 특정한 스타일 카테고리에서는 특히 잘 수행했습니다. 모닝스타는 "미국 소형 혼합(U.S. Small Blend)" 카테고리에서 펀드/ETF의 74.7%가 자신들의 기준지수를 능가했다고 계산했으며, 다시 말해 네 개 중 세 개의 펀드/ETF가 자신들의 기준지수를 이겼다는 것입니다. 이러한 백분율은 몇 년 동안 우리가 보던 것보다 훨씬 높습니다.

 

그러나 이 최근 보고서가 시사하는 것보다 실제 상황은 훨씬 밝지 않습니다. 이것은 모닝스타의 계산이 정확하지 않기 때문이 아닙니다. 그러나 능동적인 관리자 그룹 중 하나가 시장을 이기고 있다면, 다른 그룹이 지는 경우가 반드시 발생한다는 것이 사실입니다. 그리고 거래 비용을 고려하면 모든 능동 관리자의 평균 시장 가중 수익률은 필연적으로 전체 시장 수익률보다 낮아야 합니다.

그러므로 시장을 이기기 쉬워진 것이 아닙니다.

이것이 바로 1990년 노벨 경제학상 수상자인 윌리엄 샤프(William Sharpe)가 1991년 1월/2월호 금융 분석가 저널(Financial Analysts Journal)의 중요한 논문에서 제기한 주장의 본질입니다. 이 논문인 "능동 관리의 산술"에서 샤프는 능동 관리자들이 평균적으로 일반적인 시장 지수를 뒤쳐지는 것을 보였습니다. 그는 또한 이 결론이 "덧셈, 뺄셈, 곱셈 및 나눗셈 법칙에만 의존한다. 다른 것은 필요하지 않다"고 설명했습니다.

 

샤프의 분석은 이번 해에 많은 펀드와 ETF가 시장을 이긴 이유에 대한 많은 주장을 반박합니다. 하나는 지수 펀드가 모든 공동 펀드 중에서 상당한 비중을 차지하게 되면서 주식 시장이 덜 효율적으로 느껴진다는 것이며, 따라서 능동적인 관리자들이 더 쉽게 시장을 이길 수 있다는 주장입니다. 다른 주장은 관리자들이 과거보다 똑똑하고 더 정교하다는 것입니다. 또 다른 주장은 인공 지능이 시장을 이길 누구에게나 기회를 제공한다고 주장합니다.

샤프의 산술 기반 주장은 특히 단기간 동안 시장을 이기는 개별 관리자에게는 이런 가능성을 허용합니다. 그러나 시장을 이기려면 트랜잭션 비용 이전에는 영리를 내야 하며, 트랜잭션 비용 이후에는 부정 손실을 내야 합니다. 이것이 트랜잭션 비용 이전에는 시장을 이기는 것이 영리를 내는 제로섬 게임이며, 트랜잭션 비용 이후에는 부정 손실 게임인 이유입니다. 그래서 첨부된 차트에서 볼 수 있듯이, 대형 성장 펀드가 자신의 기준지수를 이긴 비율의 평균은 50% 아래에 있습니다.

제가 이 분야에서 40년 이상 배운 것을 고려하면, 샤프의 주장에 설득되는 사람은 많지 않을 것이며, 대신 시장을 이기려고 노력할 때 여전히 운이 내 편이라고 믿을 것입니다. 하지만 여러분의 신념을 인정하면서도 샤프의 주장을 고려한 좋은 해결책 하나는 해리 브라운(Harry Browne)이라는 늦은 투자 전문 뉴스레터 '해리 브라운의 특별 보고서'의 편집자가 수십 년 전에 제안한 것입니다.

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그의 조언은 두 개의 별도 포트폴리오를 만드는 것이었습니다 - 하나는 "영구 포트폴리오"이고 다른 하나는 "스펙율레이티브 포트폴리오"입니다. 전자는 주요 자산을 보유하고 지수 펀드에 투자하여 장기간 보유하며 거의 또는 전혀 변경하지 않습니다. 스펙율레이티브 포트폴리오에는 시장을 이기려고 최선을 다하는 플레이 머니가 포함됩니다.

 

브라운의 조언은 샤프의 주장의 산술적인 진리와 여러분이 아마도 자신이 평균 이상이라고 믿는 심리적 현실을 인식하기 때문에 현명합니다. 대부분의 자산이 영구 포트폴리오에 있으므로 시장을 이기려고 노력하고 장기적으로 시장을 능가하지 못하더라도 은퇴 재정 안전성을 위험에 빠뜨리지 않습니다. 그러나 스펙율레이티브 포트폴리오로 인해 영구 포트폴리오를 앞지를 때가 있을 것입니다. 그러나 장기적으로는 아마도 영구포트폴리오가 앞서게 될 것이라고 생각합니다. 그러나 두 포트폴리오를 올바르게 구성한다면, 나를 틀렸다고 증명하려는 데 해가 없습니다.

 

출처: 주식시장을 이기는 것이 쉬워 졌나?